6月6日中科招商新三板跌幅达45.80%，市值仅剩171.09亿元

6月6日，中科招商在新三板出现大幅下跌，跌幅达45.80%，当天收盘价格为1.58元，此时其市值仅剩下171.09亿元。中科招商市值在最高峰的时候，一度达到了1330亿元。

2015年在新三板活跃的私募机构，正面临巨大冲击，其中受影响最严重的是去年极为风光的中科招商（832168）。6月6日，中科招商在新三板的股价跌幅达45.80%，当天收盘价格为1.58元，此时其市值仅剩下171.09亿元。中科招商市值最高的时候，一度达到了1330亿元 。

5月27日，全国股转系统发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，也就是（2016）36号文件，其中最引人注意的是完善了新三板私募机构的挂牌条件，新增了8个方面的条件，对于已挂牌的20多家私募机构而言，如果不符合新增挂牌条件，需进行自查并在一年内整改，否则将面临摘牌风险 。

新增的这8个条件是基于已挂牌私募机构暴露的弊端提出的，针对性很强，其中“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”这一条件对中科招商为首的挂牌私募影响巨大，“募集资金不准投入二级市场”这一条件对中科招商为首的挂牌私募影响也巨大，而一年期的整改必将“伤筋动骨”。

自去年7月起，中科招商因连续举牌16家上市公司，从而备受市场关注。同时，中科招商在登陆新三板后，2015年上半年已疯狂融资超过百亿元。同年9月，中科招商还宣布拟定增募资300亿元。两个月后的11月3日，中科招商又宣布通过发债融资135亿元。

然而，存在这样一种模式，即一边在新三板大量融资储血，一边在二级市场疯狂举牌“囤壳”，不过在新规下，这种模式将难以继续维持下去。

华泰证券有一位分析师向时代周报记者指出，大部分私募的管理费与投资收益占比都不达标，挂牌新三板的私募普遍开展了融资活动，还把募集到的资金用于投资，也就是说，这些公司自有资产投资收入在营收中所占比重已经很大，很难满足资管业务收入超过80%的要求。因此，要在一年之内整改至规定要求，难度极大，或许会有私募因整改难度过高而选择摘牌。”

该人士进一步表示，如果最终整改到位，或许要付出较大代价，比如说中科招商把手头持有的二级市场股票抛出就能达到要求，然而要是手头股票处于亏损状态，那就得割肉 。中科招商会不会选择减持二级市场股票来达到新规要求呢 ？时代周报记者致电中科招商董秘彭卫，可他以开会为由匆匆挂断电话 。

多项指标不符新规

新政发布后，中科招商在新政首日出现股价下跌情况，跌幅达54.89%，市值损失一度高达157亿元。6月6日，中科招商跌幅进一步增大，达到了45.80%。据公开资料，中科招商成立于2000年，主要开展私募股权投资基金管理业务以及股权投资业务，并于2015年3月20日正式在新三板上市。

实际上早在2015年12月，证监会叫停了私募基金管理机构在新三板的挂牌和融资，之后中科招商市值就已经跌去50%以上，协议转让制度让公司股价上下波动愈演愈烈。如今虽然恢复了私募挂牌新三板，但“新八条”限制几乎让中科招商“连中几枪”。

中科招商2015年年报显示，公司实现营业总收入24.3亿元，营业总收入同比增长158.78%，公司利润总额为16.64亿元，利润总额同比增长191.03%，公司净利润为11.86亿元，其中归属于挂牌公司股东的净利润为11.25亿元，净利润同比增长179.35%。到2015年12月3日时，公司的总资产是206.95亿元，净资产是155.02亿元。

其中，中科招商2015年24.3亿元营收由三部分组成，这三部分分别是管理费收入，公允价值变动收益，也就是所持上市公司股票上涨带来的“浮盈”，还有投资收益。三项业务收入分别是4.59亿元、18.47亿元、1.25亿元。它们占公司当期营业收入的比例分别为18.87%、75.99%、5.14%。

从上述营收构成能够看出，中科招商2015年的收入主要源自公允价值变动收益，中科招商在年报中表明营业总收入比上一年有变化的原因是，“2015年度公司阳光举牌，所持有的上市公司股票市值上涨导致。”不过管理费和投资收益共占比24.01%，不符合“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”这一规定。

即使是中科招商在新三板挂牌时的财务数据，也不符合当下新规要求。中科招商2015年3月发布的公开转让说明书数据表明，在2014年营收组成里，管理费收入占比54.94%，公允价值变动收益占比27.41%，投资收益占比17.65% 。其中公允价值变动收益的占比，相比2015年大幅减少，管理费加上投资收益，仅有72.59%，仍然未达到80%的要求。

实际上，目前挂牌新三板的私募机构中，鲜少有完全符合新规要求的企业，这其中不仅包括中科招商。据时代周报记者粗略统计，在新三板挂牌的大型PE中，绝大部分都不符合新规要求。只有同创伟业达到了要求，其投资管理业务收入占比为89.94% 。

仅仅80%的硬性规定，就已经让新三板挂牌私募们头疼不已，全国股转公司要求挂牌私募企业对照相关条款进行整改，整改期限为一年，若未按期整改，或者整改后仍不符合要求，将予以摘牌。

抽血机模式不再

除了上述资管业务收入超过80%的高门槛规定，监管部门明确募集资金不准投入二级市场，这同样对中科招商等大型私募影响深远，此前，中科招商如同一只资本市场巨兽，演绎着几近疯狂的融资故事，也演绎着几近疯狂的投资故事。

时代周报记者依据公开数据统计，中科招商在挂牌新三板一个月后，已完成两轮定增，两轮定增合计募资85.42亿元，挂牌前还有4.95亿元现金定增，2015年5月又有10亿定增，中科招商合计募资超过百亿 。

正是巨额融资，让中科招商在股灾后的二级市场表现出色。去年6月17日大盘触顶后，市场迅速调整，A股市场像坐过山车一样暴涨暴跌。中科招商旗下子公司中科汇通就在这一时期于二级市场疯狂“扫货”。资料显示，自去年6月股市进行深度调整以来，中科招商通过旗下子公司中科汇通股权投资基金逆势举牌，已举牌16家A股上市公司，涉及金额达到48.45亿元，行业涵盖房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料与制品、医药制造、进口原料批发、有色金属等 。

此后，中科招商的野心不断膨胀，去年9月推出了规模达300亿元的融资方案。同年11月又发布公告称，将非公开发行不超过90亿元的公司债券。然而，因众多私募在新三板大肆融资，去年底监管层已叫停PE在新三板的融资行为。随着市场逐步回暖，中科招商现已步入“收获阶段”。5月23日，鼎泰新材发布资产重组预案，鼎泰新材打算将全部资产以及负债，与顺丰控股100%股权的等值部分做置换，鼎泰新材的股东名单里，中科招商子公司中科汇通明显在其中，当前，中科汇通持有鼎泰新材总股本的10.9%，是其第二大股东，然而，在此次重组里，拟置出资产初步作价8亿元，拟置入资产初步作价433亿元。中科招商以433亿元进行估值，它目前处于亏损状态，还“潜伏”在其中，并且仍需要顺丰上市股价大幅上涨才能解套。

上述股权是中科招商在去年股灾后通过多次举牌获得的。历史资料表明，2015年7月8日，中科汇通首次举牌鼎泰新材，持股比例达到5.1%。十天后，中科汇通再次举牌，将持股比例增持至10.01%，此后一直维持在目前的10.93% 。

据Wind数据表明，当前两市前10大股东里中科汇通总共持有19家上市公司，其中有不少是具备“重组概念”的壳资源。需要留意的是，中科招商举牌的对象大多是经营状况欠佳且盈利能力不显著的企业。中科招商董事长单祥双曾向媒体表明，他挑选举牌公司的标准是，这些公司规模较小，市值相对较低，主营业务普通，不过产业发展空间广阔，在经历大跌后，重组并购空间较大。

然而，监管部门有明确规定，募集资金不准投入二级市场，这使得这一模式或许难以为继 。上海一家大型私募合伙人对时代周报记者表示 ，这样的规定很有必要 ，新三板设立的初衷是服务实体经济 ，如果从新三板抽血去炒A股 ，那就跟初衷完全相反 。

单祥双觉得投资上市公司就是炒股票这种看法是错误的。单祥双于6月5日在一个论坛上称，上市公司属于实体企业，投资上市公司应关注其价值提升，这是对产业转型升级的投资，不能简单视作炒股票。单祥双还认为，要是上市公司的转型升级没做好，资本市场的结构就不合理，高估值、泡沫便会一直存在。上市公司应当预先进行变革转型，实现重生蜕变。要是上市公司转型升级取得成功，盈利能力得以提升，那么证券市场的基本面便会得到改善，其估值也会趋向合理。倘若上市公司转型升级成功，就会带动上下游产业链形成新的战略新兴产业集群，还会带动整个产业发展，如此中国就能走出一条以上市公司为着力点和引爆点的产业转型升级新路 。

上述私募合伙人觉得，投资二级市场是不是炒股票，得看投资者是长线持有还是短线操作，PE举牌上市公司后，后续参与或谋划上市公司资本运作，这能被视作对产业的投资，要是短期股价上涨后就抛出，那就被认定只是炒股，时代周报记者借助年报、季报等数据统计得出，目前中科招商对于所持A股公司并未减持 。