中国的沃尔玛——永辉超市

一是一线城市的扩张进展并不顺利；二是阿里巴巴新零售体系快速推进，“盒马生鲜”规模化扩张，赢得消费者口碑；第三，虽然张轩松仍然是第一大股东，但他所控制的股权较少，未来引入新股东的难度会更大；第四，京东和腾讯注资带来的资源整合是否达到预期。

最新财务报告表现

2017年前三季度，晨光文具实现营业总收入44.93亿元，同比增长30.14%，净利润4.91亿元，同比增长24.14% 。收入和利润增长强劲。

近期股价表现

股价从2017年1月约4.8元上涨至2018年3月9日10.31元，一年多时间涨幅约115%。

市盈率估值

2018年3月9日永辉超市股价为10.31元。根据食品及大用品零售行业市盈率分析，目前股价处于高估阶段；根据其自身过往市盈率，目前股价处于正常高估阶段。

“永辉超市”基本情况

永辉超市成立于2001年，总部位于福建省福州市。是中国企业500强之一。是国家级“流通”和“农业产业化”龙头企业。荣获“中国驰名商标”并在上海主板上市。永辉超市是中国大陆最早将生鲜农产品引入现代超市的流通企业之一。被国家七部委誉为推进中国“农改超市”的典范，被群众誉为“民生超市、人民永辉”。

永辉已发展成为以零售业为龙头、现代物流为支撑、现代农业和食品工业为两翼、工业发展为基础的大型集团企业。永辉超市秉承“融合与共享”、“竞争与发展”的理念，与国内外零售企业共创蓝海，共同繁荣中国零售市场。目前已在福建、浙江、广东、重庆、贵州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江苏等地经营，在河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁等19个省市发展了600多家连锁超市。云南，经营面积超过500万平方米。跻身2017年中国连锁企业百强、中国快速消费品连锁百强企业前10强5强。

生鲜业务是永辉的最大特色：每家永辉门店的生鲜经营面积达到40%以上，水果、蔬菜、家禽、肉、蛋、鱼等品种齐全。

随着科技进步，为进一步增强竞争力，永辉超市实施组织变革、流程优化，深入推行“合伙人”、“赛马”制度，积极推行“云潮”、“云创” “云上”、“云锦”四大板块整合发展。

“运潮”方面，新开了100多家Bravo门店（支持自助购物、自动称重等的高端门店），并选择性进入新省份，缩短培育周期，提高人力水平。效率。 ;

“云创”方面，引导消费升级，继续引领“超市+餐饮”行业转型，持续布局会员店，打造新“超级物种”，力争全年开店24家。

“云商业”方面，探索新型B to B to C特许经营商业模式，大力打造“菜食鲜”中央厨房。

“云金”方面，战略投资华通银行，积极发展保理、小额贷款等金融业务。

正如该公司负责人张轩松所说，“以前我们的竞争对手是沃尔玛、家乐福，我们门店之间的竞争是大家有形的，现在竞争已经完全改变了，我们面临的是来自阿里巴巴和京东的竞争。”现在有网易和很多很多技术型公司。”

永辉超市的另一大竞争力在于与优势资本强强联合，通过资本运作不断扩张。

2014年8月，永辉超市拟以每股7元的价格向香港零售巨头牛奶国际发行8.13亿股，共筹集资金56.92亿元，用于补充流动资金、支持门店快速扩张。交易完成后，奶国吉将持有永辉超市19.99%的股份，成为永辉超市第一大单一股东；但原控股股东张轩松、张轩宁兄弟为一致行动人，合计持股31.94%。因此，张氏兄弟的实际控制地位并不相同。没有改变。牛奶国际旗下拥有惠康、7-11、万宁等知名零售品牌和5800多家零售店，是泛亚太地区的零售巨头。

2015年8月，京东宣布斥资43亿元入股永辉超市。京东持有永辉超市10%股份，并任命两名独立董事，开始与永辉深度合作。

2017年1月，永辉全资子公司永辉控股与私募股权投资基金贝恩资本联合收购全球最大零售服务公司美国达曼公司。永辉超市获得40%股权，重点发展全球购物。为适应消费升级需求，定位中高端消费，加快永辉全球垂直供应链建设。

2017年6月至7月，永辉超市全资子公司重庆永辉超市有限公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统购买中百集团股份3405万股。本次增持完成后，永辉超市及其全资子公司重庆永辉超市有限公司、永辉物流有限公司合计持有公司股份1.7亿股，占公司股份总数的25%股本。中百集团是湖北省最大的连锁零售企业

2017年12月，张轩松、张轩宁拟以每股8.81元的价格分别向林芝腾讯科技有限公司转让230,586,026股、247,937,080股，合计478,523,106股，占林芝腾讯科技有限公司的5%。永辉超市总股本。转让价格分别为20.31亿元和21.84亿元。

12月底和2017年1月初，永辉超市通过两笔协议转让其持有的红旗连锁21%股权，耗资16.57亿元，成为“西南王”——红旗连锁第二大股东。

2018年1月23日，法国零售商家乐福宣布，腾讯和永辉超市将对家乐福中国进行潜在投资，家乐福与腾讯在中国达成战略合作协议。

永辉超市入围2016中国实力排行榜®零售实力排行榜第三位，荣获第十九届中国上市公司金牛奖“金牛投资价值150强”，入围“亚洲最佳上市公司50强” 2017年”由福布斯发布。 “超级物种”荣获中国连锁经营协会“2017年CCFA十大创新业态”，永辉超市位列“第十一届中国品牌价值500强”第112位（品牌价值370亿元）。

永辉超市近年来一直在派息，且比例较高。如下图所示，2014年至2016年分红占净利润的比例分别约为57.33%、100.79%和92.47%，其中2016年分红高达11.48亿元。

永辉超市于2010年12月15日在上海主板上市，七年来，股价从上市之初的32.03元上涨至2018年3月9日（后恢复）的89.95元，涨幅为约2.81倍，年化收益率（按7.25年计算）15.31%，整体回报率投资非常好！

“永辉超市”股权结构

截至2018年2月13日的股权结构如下。永辉超市是一家民营企业，实际控制人为张轩松、张轩宁兄弟。作为一致行动人，控制公司22.4%的股权，为公司第一大股东。通过乳业股份、腾讯、京东的参与，永辉超市取得了非常好的增长。

永辉超市起家于福建，经过近20年的发展，已成为一家大型民营超市。这一切都是因为张轩松过人的勇气和能力。他的创业故事也是一个传奇！

张轩松，1971年10月出生，福建省福州市闽侯县人。 1990年，高中未毕业的张轩松自愿辍学，外出打工，背着书包搬砖。后来，他在远房表弟的介绍下开始做啤酒批发。为了抢夺客户资源，他宣传了“送货上门、上门服务”的口号。无论刮风下雨，白天黑夜，只要客户一个电话，他就能在一个小时内把货送到。张轩松资金不多，雇不起太多人。很多时候，他都要亲自承担送货上门的任务，上下搬运着沉甸甸的啤酒。你可以想象其中的艰辛。就这样经营了5年，张轩松终于赚到了人生第一个100万。

1995年，24岁的张轩松不再甘心只做一名啤酒批发商。他把目光投向了零售业。机会来自于当时福州刚刚兴起的超市行业。他认为，与传统小卖场相比，超市理念先进、品种更多，必将成为主流。为了判断这个想法是否正确，他专门考察了福州几家热门的日用品超市，强化了自己的判断。

1995年12月，张轩松在福州市古乐路开设了面积仅100平方米的“古乐伟利超市”，主要销售生活用品。他的想法很简单：方便附近居民的日常需求。因此，他坚持以平价赢得市场的经营策略，在保证质量的同时，尽力提供质优价廉的产品。别人一条毛巾卖3块钱，他却只卖2.3到2.5块钱。他称之为“看得见的好处”。 “天天实惠”已成为张轩松超市经营的典范口号。

1996年，张轩松犯了人生一大错误：贸然投资荣成啤酒，并担任该公司副总经理。他原本希望能够提供从生产到销售的一站式服务，但当时荣成啤酒的市场份额正在萎缩，他在福州已经不再有优势。由于1997年金融危机的影响，张轩松投资荣成啤酒的资金全部被困，本金损失超过200万。就连势头良好的超市也无法挽救。张轩松辛苦7年的财产就这么没了。张轩松到处借不到钱，只能从银行贷款三十万元。后来幸运的是，他在美国做生意的二表弟借给了他200万。

1998年，张轩松关闭了超市，在福州火车站开了一家新超市，取名“永辉超市”。

2003年，永辉开设第一家生鲜超市，销售蔬菜、水果、肉类等食品，价格比农贸超市低10%左右。率先开创农贸超市经营新业态。就这样，永辉超市慢慢地开了商场。

2004年，张轩松解决了永辉的盈利模式和员工激励计划，一年之内在重庆、成都开了5家店，年营收20亿。

2010年，永辉成功上市，被誉为当时的“生鲜第一股”，市值380亿。以当时的股价来看，年仅39岁的张轩松白手起家，身价数百亿。

“永辉超市”主要产品

生鲜业务是永辉的最大特色：每家永辉门店的生鲜经营面积达到40%以上，水果、蔬菜、家禽、肉、蛋、鱼等品种齐全；在集团总销售额中，生鲜农副产品销售额占总销售额的40%以上。

永辉超市是中国“农改超市”的典范。其超市最大的特点就是生鲜食品占据主要地位。这与超市刚刚兴起时的其他超市相比是独一无二的。而且，由于生鲜的特点，尽管网络购物后来盛行，但永辉超市在生鲜领域受到的影响相对较小。

永辉生鲜业务之所以具有较强的竞争力，首先源于其在产品展示和氛围营造方面的专业性。说到肉类分割，大部分超市都已经分割好，等待顾客购买。永辉现场切菜，切顾客想要的块，真正满足顾客的餐桌需求。其次，是因为永辉在上游供应链上的独特性。与国内很多大型超市不敢直销生鲜、仍主要依靠批发商或与厂家合资不同，永辉坚持全部生鲜直销，并在全国建立了20多个采购基地，直接到农户手中。以现金购买的房子。例如，永辉在采购海鲜产品时，会直接驾驶采购船紧邻海上的渔船，实现直接采购。这也是永辉在水产品业务上鲜有对手的原因。在采购水果时，永辉经常接管整个果园，自己对水果进行分类，并将低档水果放入店内进行促销。永辉凭借足够的规模和实力，直接向生产者现金采购，建立了采购的品种优势和针对农贸市场的价格优势。

针对生鲜食品保质期短、损耗高的特点，永辉减少损耗的方法是根据销售情况随时理货。在其他很多超市，冻肉一天进货一次，但在永辉，理货员每两个小时就要进货一次，甚至随时进货。每一款生鲜产品都不会一次性大量展示。比如排骨，一次会展示5块左右，然后根据销售情况进行销售和补货。通过这样的集中管理和展示，永辉生鲜的损耗可以控制在最低3%左右，而很多超市甚至达到20%。亏损的减少不仅有助于永辉以更便宜的价格回馈消费者，也增加了永辉生鲜销售的毛利润。

密集配送、频繁配送商品也是永辉寻求降低成本的方式之一。对于同一区域的多家门店，永辉的配送车队每天最多可以配送3次。由于发货频率高，某件商品可以一次性配送到多家门店，可以快速消化，降低配送成本。物流成本。支撑这一切的，是永辉拥有其他超市所不具备的生鲜管理团队。这个团队中，有一大批生鲜管理专家、采购专家、水产养殖专家。

下表为永辉超市近三年按产品分类的主营业务收入及毛利率情况。从收入占比来看，生鲜食品及加工、食品供应和服装为主。此外，永辉超市集团还拥有部分服务业板块。其中，食品供应和生鲜食品加工占比最高，2016年分别为47.47%、47.47%、44.69%，且近三年占比基本保持稳定。生鲜食品和加工品在超市行业中所占比重仍然很高。从毛利率来看，服务业毛利率最高，其次是服装。生鲜及加工毛利率虽然较低，但有所上升。毕竟，这就是永辉超市的特色。永辉超市公司2016年整体毛利率为20.19%，近三年保持稳定。毕竟这是超市行业，公司整体盈利能力确实很强！

永辉超市的收入来自国内来源，销售收入最高的前三大区域为华西区域（主要是重庆）、福建区域和北京区域。永辉超市还有很大的发展空间，特别是在华南和西北地区。

以下是永辉超市截至2017年6月末的开店情况，已开业门店549家，其中红标店357家。 2017年上半年新增门店64家，目前尚未开业的签约店有224家。永辉超市的扩张速度还是很快的。

公司2017年三季报显示，公司前三季度实现营业总收入433.08亿元，同比增长17%；实现净利润13.92亿元，同比增长较去年同期增长70.74%。尤其是利润实现强劲增长。此外，永辉超市还公布了2017年业绩预告。预计2017年公司实现营业收入583.95亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东的净利润18.02亿元，同比增长45.06%。营业收入将增加1，一方面受益于公司开店速度加快，另一方面来自老店收入的增加。

“永辉超市”行业环境及竞争分析

一方面，2012年以来，受宏观经济放缓影响，零售行业面临压力，不仅传统业态面临挑战，电商流量红利也逐渐结束。零售商不断创新、寻求变革；另一方面，基于庞大基数的新业务正常增长仍呈现大量机会和空间，细分市场和专业市场近年来发展迅速，重新定义了现有市场；互联网的即时传播效应和更便捷的支付工具也使得新的零售业态、趋势和热点能够在短时间内对市场产生影响并获得资本的帮助。

国家统计局数据显示，2016年社会消费品零售总额332316亿元，比上年增长10.4%。扣除价格因素，实际增长9.6%。全年网上零售额51556亿元，比上年增长26.2%。其中，网上商品零售额41944亿元，增长25.6%，占社会消费品零售总额的12.6%。尽管网络零售仍在蚕食实体零售的市场份额，但与2014年的49%和2015年的31%相比，增速有明显放缓迹象。据中华全国商业信息中心统计，2016年前三季度，全国100家主要大型零售企业累计同比下降2.0%，同比下降全年为0.5%，显示四季度出现明显复苏。

线上线下持续融合，阿里巴巴投资三江购物、银泰百货，旗下上海易果投资联华超市，阿里巴巴开设实体店盒马生鲜；亚马逊利用计算机视觉、深度学习和传感器融合等技术开设实体店Amazon Go，完全跳过传统结账流程；京东与沃尔玛达成战略合作，沃尔玛将把旗下一号店转让给京东，并对京东和新达进行股权投资。与此同时，永辉超市获得腾讯、京东的注资，开始全面升级。正如张轩松近日接受采访时表示，永辉超市将成为一家科技公司。这个市场的竞争将异常激烈，但最终消费者消费体验满意度的提升，也将提高超市及上游运营的运营效率。

永辉超市具有民营企业背景，起家于二线福建省。能够发展到今天，并获得腾讯等巨头的注资，可以说是取得了巨大的成功！我认为永辉超市能取得今天的成绩，最重要的是管理层为一线员工设计了“合伙人制度”，充分提升了一线员工的积极性。一方面保证了他们提高服务质量，另一方面可以有效降低生产成本。生鲜品类的亏损也是永辉超市能够获得较好毛利率的重要原因。永辉的合伙人制度尤其值得创业者学习！

整个超市行业的一大问题是，一线员工做着最脏、最累的工作，但工资却是最低的。整个行业的员工流动率极高。事实上，大多数一线员工每天上班只是为了“敲响一天的钟声”。当他们堆放水果和蔬菜时，他们会将它们扔到一侧或将其砸碎。反正我卖多少、超市损失多少蔬果都无所谓。这与我无关。受到打击的水果和蔬菜通常会在几个小时内变黑，从而无法吸引消费者购买，从而对整个超市产生影响。顾客脸上几乎很难看到笑容，这对于互联网冲击下的实体零售行业来说是一个巨大的问题。

激烈的市场竞争使得零售企业更加关注如何获取外部客户，包括维护老客户和吸引新客户。然而，过度竞争也让企业忘记了自己的“内部客户”，即员工，尤其是一线员工。员工虽然给公司带来了“间接利益”，但对消费者的购买购买行为有着相当大的影响。如果一定要根据数据来计算的话，那么内部员工的意义就是让80%的顾客可以多买一些，或者让80%的顾客少买一些。

但问题是，直接增加一线员工的收入是不现实的。首先，单纯提高员工工资会增加公司成本负担，影响超市利润；其次，适当增加用量。老板不愿意多加，激励就会少。效果微弱、短暂。

为此，不仅为了增加员工工资，而且为了节省成本（果蔬损失）、增加营业收入（吸引更多消费者购买），永辉超市开始了经营机制的革命，即实施“伙伴关系”。

永辉旗下品类、专柜、部门达到基本设定的毛利或利润额后，公司和员工将分享收益。其中，对于一些商店（主要是精品店）来说，甚至可能没有基本的消费要求。 “关于分成比例，大家可以沟通讨论。在我们实施的过程中，有过50-50的分割，也有40-60的分割，甚至还有30-70的分割。”这样，员工就会发现自己的收入与类别或者部门、科目、柜台等的收入是相互关联的。只有提供更好的服务，才能获得更多的回报。因此，合伙制对于员工的收入来说是一种“开源”。另外，由于很多员工群体与企业之间的协议是利润或毛利分成，员工也会注意避免不必要的成本浪费。以水果和蔬菜为例，员工至少在堆放时会小心搬运，并注意保持新鲜。方案中，这样节省下来的成本就是所谓的“节流”，这也解释了为什么在国内整个果蔬部门的损失率超过30%的情况下，永辉超市的损失率却只有4%-5%。

在合伙人制度下，永辉的放权还不止于此。部门、柜台、类别等人员的招聘和解聘均由员工群体的全体成员决定——当然你可以招聘10名员工，但所有的好处将由所有人分享。这是共享的。这也避免了有的人无事可做，有的人累死的情况。最终，这一切将永辉的一线员工绑在了一起。他们是一个共同的群体而不是个别的个体，这大大降低了公司的管理成本，也显着降低了员工的流失率。减少。

A股市场超市众多，但一比较，永辉已经成为国内超市行业的领头羊！以下是永辉超市与国内其他超市上市公司，包括港股“北京京客隆”、美股“沃尔玛”的对比分析。

根据以上数据，可以得出以下结论：

1）从盈利指标来看：永辉超市的毛利率、净利润率和ROE都远远落后于我们之前分析的好公司。不过，在超市行业里，它的综合指标是非常优秀的，当然也是最好的。或者沃尔玛。从上表可以看出，虽然各超市的毛利率都差不多，但由于销售收入巨大，毛利率提高一分就会带来更多的利润。永辉超市净利润率仅次于沃尔玛。不过，永辉超市的ROE一般，但负债率较低。如果提高负债率，可以将ROE提高到15%左右。另一个原因是其近期获得股东注资较多，资金也较多。丰富。此外，“家家悦”的综合指标也很好，但2017年业绩增长一般。大家可以多关注一下这家公司。

2）从市值来看：永辉超市拥有全国最大的市值，遥遥领先于其他企业。全部获得它们也不是不可能的。永辉也是员工人数最多的。从销售收入和市值对比来看，市场对永辉超市的未来更加看好，尤其是京东、腾讯入股后，永辉超市将成为更具科技含量的超市巨头。此外，沃尔玛的市值并不高，尤其是与其销售收入相比。亚马逊目前的市值约为7500亿美元，几乎是沃尔玛的三倍。可见，市场认为沃尔玛已经处于稳定发展阶段。从这个角度来看，永辉超市的市值还是有点高。

3）应收账款和现金流量指标的天数：Yonghui超市的应收账款日期在2016年大幅下降，但仍在相对正常的范围内。考虑到其债务比非常低，并且长期借贷没有短期，因此Yonghui超市具有很好的风险抵抗能力。

在2017年第三季度，宽岛超市的货币基金占总资产的19.04％，约占59.78亿元人民币。该公司没有短期和长期借款，债务比率仅为34.64％。再加上超市的现金收集特征，可以说Yonghui超市的超市非常有能力抵抗风险。其未来发展的要点是：首先，充分利用Tencent和JD.com的吸引力来增强技术实力并升级超市商店；其次，覆盖更多区域。

在过去的几年中，宽岛超市一直保持着稳定的增长势头，与同行相比，其财务指标非常出色。但更重要的是，管理层的经营理念更为先进，并且逐渐吸引了Dairy Milk Co.，Ltd.，JD.com和Tencent的股票。让Yonghui更快地发展，将其从一家超市公司变成一家技术公司。 Yonghui将来将成为中国的沃尔玛，并将更适合中国市场（沃尔玛在中国不成功）。此外，Yonghui超市的一线员工合作伙伴计划是其起飞的关键，并且员工在将来是其重要的核心竞争力。 Yonghui超市应该得到长期关注和长期投资！

“ Yonghui超市”的财务业绩

列出下面的核心财务数据，以查看Yonghui超市上市公司是否从安全，盈利能力，增长和运营能力的角度来表现出色且稳定。对于一家已上市已有十多年并经历了至少两个主要经济周期的公司，其财务数据可以更客观地反映公司的当前状况。 [建议注意的财务指标以紫色填充，并用红色字体解释特殊补充剂]

以下是基于引入的最低财务数据的分析表。计算略有不同。例如，未选择资产，应收款和库存的平均计算率等。但是，下表数据更加强调运营方面，还包括2017年前三个季度的最新数据。

“ Yonghui超市”的市盈率估值

Yonghui超市属于食品和主食零售业。根据过去五年来食品和主食供应零售业的平均市盈率和中位P/E比率的统计数据，可以估计，食品和主食零售业的市盈率较低，为20市盈率为35。高的市盈率为50。下面显示了通过市盈率估算股票价格的表。 2018年3月9日的最新收盘价为10.31元，股价被高估了。

估值基于Yonghui超市的过去价格比率（PE-TTM减去非）数据，计算如下。过去Yonghui超市的最高市盈率为114，最低点为28，平均值为49，中位数为50。较低的估值P/E比为35，正常估值P/E比为50，较高的估值市盈率为60。通过价格与致月比率估算股票价格的表如下。 2018年3月9日的最新收盘价为10.31元，股票价格处于正常高估的位置。