“不连续竞价转让”横空出世 新三板交易制度酿变

“不连续竞价转让”是什么意思？新三板股份转让制度的完善指向何处？市场各方该如何应对？

一石激起千层浪。

10月18日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）监事长邓英玲以“深化股转系统改革优化服务股民”为主题发表讲话。 《实体经济》在中国惠商大会相关活动中，提到了新三板制度改革的四个方面。其中，股权转让制度的改革方向更受到市场关注。

“目前有两个想法。第一个想法是将所有创新层从目前使用的传统做市商制度改为混合做市商交易系统；第二个想法是实行不连续竞价转让，股份现在考虑质量是否合格。”创新层的技术水平提高了，可以采用集体竞价的方式，比如每半小时竞价一次。”邓英玲透露。

通过集中招标，用好库存

“新三板市场目前已经把近万家企业中的1000家企业推入了创新层。创新层是比较好的企业，如果它们的质量高，那么它们的流动性应该会提高。”邓英玲相信。

事实上，混合做市商制度和邓应玲提出的“不连续竞价转让”都与竞价转让（交易）方式有关，而这一制度的具体操作方法其实已经写在了《全国中小企业股份转让系统》中。系统股份转让”“详情”，但尚未实施。根据细则，股票转让系统竞价转让分为三个时段：每个转让日9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00 14:55至14:55为连续竞价时间，14:55至15:00为收盘集体竞价时间。

所谓“不连续竞价转让”首先排除了逐一匹配的连续竞价的可能性，即只能是集体竞价方式。目前，类似新三板股份转让系统集体竞价部分的重大案例可供参考：两网收盘集中竞价及退市股票市场（老三板市场）；新三板协议转让申报订单交割时未完成交易的定价；深交所部分证券采用盘前、下午收盘前集中竞价方式。

深交所的盘前和下午收盘前集中竞价与新三板类似。仅盘后14:57至15:00的集体竞价时段略短于股转系统新三板；并且它已经在库存转移系统中。老挝三板收盘集合竞价和协议转让收盘撮合的实施更具参考意义。

根据《全国中小企业股份转让系统两网转让及退市股票细则暂行办法》，目前老挝三板流通股于转让日下午15:00进行集中撮合交易，属于集体招标范围的；而新三板约定转让则在盘后撮合，则在每个转让日15:00，股票转让系统将撮合未成交的证券代码、申报价格相同、买卖方向相反的定价指令。

“目前协议转让未成交定价申报在协议转让收盘时的撮合实际上是当前股转让系统唯一的活跃撮合。收盘时尚未完成的定价申报撮合股票转让系统在盘中交易中这些定价订单之间没有匹配，而是交易者之间的“点击交易”或“手持交易”。”该负责人李康（化名）说。深圳某大型证券公司的做市业务。 “盘后调盘系统。集中撮合的目的是为了提高订单的交易效率，相当于‘废物利用’。如果白天多做这样的集中撮合，会进一步增加交易量。”现有订单”。

据悉，这一想法几个月前就已被券商做市部门向股转系统提出，目前已成为政策选择。

“但目前的收盘撮合只是针对同价位、方向相反的订单，并不能最大化交易量。集合竞价完全是为了最大化交易量。这在新三板中尚属首次。”据股票转让系统负责人的说法，所谓‘间断竞价交易’，就是在一天中的不同时间进行多次集合竞价，以善用股票。”

值得注意的是，早在2014年11月27日，股份转让系统就已向国家知识产权局申请了《确定集体投标价格的方法及系统》专利，这也是目前申请或持有的专利通过股份转让系统。唯一的专利表明，它已经准备了很长时间。

逐步改进仍需要时间

如果在创新层面实行分时段集中竞价，会对当前新三板市场产生哪些影响？

21世纪经济报道记者获得的9月中旬股转系统发布的券商调查问卷显示，协议转让方式改革的第一个选择是“彻底取消协议转让方式，采用改为集体招标。”这表明，采用集体招标方式已成为完善现行协议转让制度的可能选择之一。

“‘不连续竞价转让’一定意味着管理层准备更换协议转让方式。新三板的四个小时交易时间被人为地划分为N段。N可能是1、2或更大。N越大主板正常交易时间内连续竞价越接近，但N越小，越容易破坏交易的连续性。”南山投资执行董事周云南表示，“当市场不错，目前的协议转让其实已经很接近连续竞价了，可以参考去年年初九鼎集团的日常交易情况和中科投资目前的日常交易情况，我个人认为现在应该看到了。 ‘不连续竞价转让’的危害破坏了协议转让的连续交易。”

“关键要看交易时间间隔，如果间隔短了，就会逐渐接近主板竞价交易，那当然比现状好。但为什么不能直接实行主板竞价交易呢？”因为从目前大部分个股的成交量来看，根本没有那么多对手，所以这一政策很可能是管理层逐步改进的无奈选择，也算是向前迈出了一步。”魏先生，著名三板投资人。

另一方面，如果在当前的创新层做市转中实行“不连续竞价转”，实际上将成为“混合做市交易系统”的先行者，即市场由投资者的订单和订单组成。做市商的报价。混合驱动，而分时段的集合竞价则保证了投资者的订单无法继续与做市商的报价竞争，限制了做市商目前的市场优势。

值得注意的是，除了“不连续竞价转让”之外，邓英玲还提到了直接在创新层完全采用混合做市转让制度的可能性，这将意味着剥夺现有做市商在交易中的优势地位。为了维持市场定价效率，根据国际市场经验，交易所将赋予做市商其他权利以对其进行补偿。

“从新三板市场的情况来看，投资者的避险情绪较低，投资者提交的订单多为小单，因此，有必要在新三板市场引入竞价交易制度。”安信证券新三板首席分析师朱海滨认为，“不过，为了提高做市商的积极性，海外交易所的经验是需要加大对做市商的宣传力度，降低交易费用，提供一定的信息优势，制定相关豁免条款，延迟披露大额交易信息。”