【QFLP+S系列】北京首只外资S基金管理人给“北京服务”打满分

2021年1月22日，前两笔基金份额转让交易通过北京股权交易中心完成。截至3月中旬，已预留近20个股权转让项目。

“如果让我给它打分，我想我会给它10分。”杨展是科勒资本的投资总监，负责亚洲业务。今年2月19日，科勒资本旗下科勒（北京）私募股权基金管理有限公司落地北京，成为首支外资S基金（二级基金，即“私募股权二级市场基金”） ）经理在北京设立。当记者请杨展评价他在公司成立过程中亲身体验的“北京服务”时，他给出了满分。

就在两个月前，2020年12月2日，北京股权交易中心（通称“北四板市场”）官网披露了一则重磅消息。北京将在严格控制风险的前提下，稳步推进开展股权投资和创业投资（PE/VC）股权转让（即“私募基金股权转让”）试点工作。几天后，该政策正式实施。

为拓宽股权资本退出渠道，2020年12月10日，中国证监会同意在北京股权交易中心开展股权投资和创投股份转让试点。作为北京“两区”建设的重点任务，股权投资和创业投资股权转让试点将为私募基金提供纾困和退出渠道。据了解，S基金主要投资于股权投资基金份额或股权，是二级市场的重要买家。大力发展S基金，有利于优化北京私募股权基金的退出生态。

2020年虽然是IPO大年，但单纯依靠被投企业IPO并不能满足绝大多数中央资金的整体退出需求。私募基金股权转让试点的设立恰逢其时。作为国内股权投资的蓝海，新兴S基金领域仍属于新兴利基市场。它还具有专业性强、信息高度不对称的特点。因此，北京首家S基金管理人和S基金交易机构的问世，将为行业发展带来历史性的关键机遇。 2021年或将成为中国S基金发展史上具有里程碑意义的一年。

金融服务：在董事座谈会上透露手机号码

科勒资本成立于1990年，总部位于英国伦敦。是全球私募股权二级市场的知名机构。它成立了欧洲第一只二级市场基金，也被认为是PE二级市场的早期先驱。公开信息显示，其S基金管理人目前已在北京市朝阳区完成工商注册，并在光华路设立了“家”。杨战担任执行董事及第一法定代表人。

杨战于2016年加入科勒资本，如今已经五年了。杨战直观地感受到了包括北京在内的中国整个投资环境的变化。

“这几年，整个投资环境一直在改善，包括各项法律法规的监管和进步，都有利于推动投资行业的发展。”同时，从另一个角度来看，投资机构不断涌现，头部机构不断筹集大量资金，各种投资回报相对较好的项目不断出现。在杨展看来，这些也是整个行业快速发展的缩影。

在推进私募基金股权转让试点建设过程中，北京市采取措施集聚S基金投资者，优化本市私募基金退出生态系统。 S基金主要投资于股权投资基金份额或股权。是基金份额二级市场的重要买家，也是私募基金退出生态系统的关键要素。据了解，北京市金融监管局、北京证监局及各区设立了专门服务班，配备专门服务管家提供跟踪服务，积极推动S基金设立。给杨战打满分的，是其背后的服务管家工作机制。

“我是金融服务班的‘首席服务员’，您可以记下我的手机号码，我们随时为您服务！”去年9月在一次与外资机构的座谈会上，北京金融监管局表示，党组书记、局长霍学文在讲话时突然“插话”，公布了自己的手机号码，“我们的服务管家将当你需要的时候就在你身边。”

事实上，在“服务管家”的背后，北京正在努力引导私募基金行业形成“募、投、管、退出”的良性循环生态系统。为加快试点建设，在证监会指导下，北京市金融监管局会同市证监局及相关部门，加强联动、协调推进，不断完善金融基础设施建设。股权转让试点。指导北京股权交易中心按照监管要求制定登记、托管、过户、信息披露等管理制度，运用区块链技术完善现行交易制度。同时，还通过推动试点落地，着力解决股权转让交易中的实际问题。

完善制度：北京欢迎机构积极参与试点

“北京作为国家科技创新中心和国家金融管理中心，创新企业集中度高，创新氛围浓厚，金融服务体系完善。多年来，私募股权投资案例和金额已占全国首位。占全国三分之一以上。”北京市金融监管局党组成员、副局长李岩说。

杨展还告诉记者，科勒资本的S基金最终选择落地北京的一个重要原因，正是李彦所说的北京是国家的科技创新中心和国家金融管理中心。

对于优化私募基金政策环境，李岩在当天的会议上做了详细介绍，“下一步，我们将充分发挥股权转让试点功能，为私募基金提供综合服务，鼓励设立股权转让基金。二级市场基金（S基金），进一步完善私募股权二级市场，形成“募、投、管、退出”的良性循环生态系统。在北京也是首次试点，我们将在探索过程中不断完善各项制度，欢迎大家积极参与试点。”

北京正在围绕私募基金“投、投、管、退出”生态圈玩一场大棋。

在今年2月3日首都金融业发展和“两区”建设新闻发布会上，记者获悉，“推进新三板改革，发展私募股权二级市场，优化资本市场”。北京金融市场生态体系建设”被明确列入首都金融2021年十大重点任务之一。北京作为全国金融管理中心，是国家金融管理部门、大型金融机构和重要金融基础设施的所在地。总部级法人金融机构数量已超过900家，占全国金融资产总额的一半。首都金融业快速稳定发展。 。

据悉，下一步北京将继续深化落实“两区”政策，发挥首都区位和资源优势，充分发挥股权转让试点功能，为股权投资、股权转让等提供综合服务。风险投资，努力打造金融改革开放“北京模式”。同时，我们将认真落实国家监管部门的风险防控要求，严守私募股权底线，确保合格投资者准入，打造服务私募股权转让平台。是北京实体经济推进双循环发展格局、深化金融改革创新的重要抓手。

市场体系：首期S基金总规模20亿元

时间回到四个月前，2020年末，一阵政策暖风吹散了寒冷的天气。 2020年11月27日下午，北京股权投资与创业投资股权转让业务闭门研讨会在北京国有资本运营管理中心五楼多功能厅举行。

为贯彻落实国务院常务会议关于“在区域性股权市场开展股权投资和创业投资股权转让试点”的精神，贯彻落实《国务院关于深化新一轮扩大开放综合试点的通知》 《关于北京市服务业开放和建设国家服务业扩大开放综合示范区的通知》《关于工作方案的批复》（国函[2020]123号）提出的要求为“在现行私募基金法律法规框架下，支持设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道”，在中国证监会市场二司的指导下，北京证监局、北京金融监管局、中关村管委会等单位、北京股权交易中心组织举办了本次闭门活动。

据悉，北京科创投资管理有限公司、创新工场（北京）企业管理有限公司、厚朴投资管理有限公司、开原国创资本管理有限公司、和谐爱奇投资管理（北京）有限公司、北京中关村创业投资发展有限公司、上海尚世盛世共进资产管理有限公司、北京股权投资发展管理有限公司、北京市广辰咨询有限公司、方大律师事务所、大成律师事务所负责人出席会议。

值得一提的是，与会代表就“私募基金份额转让业务”、“私募基金管理人参与程度”、“私募基金份额转让平台体系建议”等话题进行了深入讨论。和支持服务”。讨论;并针对实际操作过程中存在的痛点和难点提出了许多建设性意见。

参加会议的市场机构当时一致认为：目前国内私募基金份额交易仍处于早期阶段，但私募基金份额尤其是国有基金份额的转让需求较大。私募基金份额交易降低盲池风险，加速现金回报。从国外的实践经验来看，此类交易确实有不错的回报。私募股权基金份额转让生态系统还需要监管机构和政府单位引导、市场机构积极参与的平台建立。建议政府引导基金投资子基金、战略产业产业基金、市场龙头机构牵头参与平台业务。通过前期配套政策支持，借助平台的规范性和公信力，解决私募基金股权转让实际操作中存在的问题。定价困难、协调困难等问题。在业务流程、定价标准、信息披露细节等方面形成行业共识，推动建立风险可控、可持续的私募基金份额转让市场，助力实现资金良性循环，引导资金早投早投长远来看，支持战略性新兴产业长期发展。

这次会议上，还传出了一个重磅消息，那就是“北京有望开展股权投资和创投股权转让试点”。两周后，即2020年12月10日，证监会正式批准在北京股权交易中心开展股权投资及创业投资股权转让试点。该试点在北京率先启动，标志着北京“两区”建设又一重点任务取得突破。

北京市金融监管局相关负责人介绍，此次试点是为了贯彻落实国务院常务会议关于在区域性股权市场开展股权投资和创业投资股权转让试点的决定和《国家关于开展股权投资创业股权转让试点的决定》。国务院关于深化北京市新一轮服务业发展的决定》 《批复《关于建设国家服务业扩大开放综合示范区全面开放试点工作方案》关于设立私募股权转让平台的相关要求。此次试点将进一步提高股权投资、创业投资行业股权转让的效率和规范性。

股权转让试点依托北京股权交易中心进行。按照监管要求，北京股权交易中心制定了登记托管、转让、客户适当性、信息披露、风险防控等管理制度。北京股权交易中心负责人表示，股权转让试点限制转让标的基金或基金管理人注册地在北京，但对股权受让方没有地域限制，来自全国各地的合格机构投资者均可参与。欢迎。关注并参与股权转让试点。

记者采访了多家投资机构。北极光创投创始人兼董事总经理邓锋认为，股权投资和创投行业近年来面临退出困难。股权转让试点的启动恰逢其时，可以缓解资金压力。释放和退出渠道实现资金的持续投入和发展，有利于实现资金的良性循环。

2020年12月28日，北京清科禾嘉二期投资管理合伙企业（有限合伙）在北京成立。这是北京股权转让试点后在北京设立的首支S基金。本次S基金总规模20亿元，初始规模5亿元。主要投资硬科技、高端装备制造等领域的基金份额及项目，其中基金份额投资比例达80%。

在北京市财政局、市经济和信息化局、市市场监管局、中关村管委会、市国资委等单位的大力支持下，2021年1月22日，第一批两只基金份额转让交易均通过北京股权交易中心完成过户。据悉，这两笔基金份额转让交易的完成也吸引了大量有转让意向的基金份额持有人。截至3月中旬，已预留近20个股权转让项目。

（1）S基金与普通PE的投资逻辑有什么区别？

我国2010年出现大量股权投资人民币基金，由于不少基金到期，退出压力加大，PE二级市场也随之兴起。因此，S基金被寄予厚望。

根据工商系统信息反映的既定事实，2018年我国股权投资基金二手股交易共发生592起，可交易金额233.64亿元； 2018年实际交易金额可达676.32亿元。近五年来，我国股票二级交易市场的热度显着提升。 PE二手股交易的主要参与者为非上市公司、富裕家庭和个人、私募基金管理人、上市公司、母基金等。

近年来，越来越多的国内私募机构开始投资S基金，包括中金公司、歌斐资产、国开行、上汽投资、深创投等都在积极布局。去年10月，深创投注册成立S基金，目标规模100亿元，深创投、格力集团为基石投资者。

但S基金的投资逻辑和普通PE有什么区别呢？

北京中伦律师事务所合伙人朱永春表示，与PE一级市场投资相比，S基金在几个方面都有明显优势。首先是降低盲池风险。 PE基金募集时底层资产尚未确定，基金投资者对基金未来投资的底层资产存在盲点。 S基金一般会购买已经持有相对确定基础资产的基金份额。这些基金份额对应的投资组合都比较清晰。同时，由于已经持有了一段时间，S基金可以更清晰地分析相关投资组合的现有情况。以及未来的发展。 S基金还可以缩短投资周期，带来更高的回报。

根据过往统计数据，S基金在基金净收益和净IRR方面的平均表现高于一般私募基金，能够为投资者带来更好的回报。此外，S基金在接收项目时还有机会享受价格折扣，可以进一步提高回报率。因此，S基金的出现补充了LP的流动性，也可以缓解GP的退出压力。

“虽然总体来说，S基金是买方市场，还处于起步阶段，但好股票就像价格低、地段好的房子，永远都会有人争抢。”曾有业内人士表示。

尽管市场空间颇具吸引力，但由于我国PE市场体系尚不成熟，仍存在一些影响S基金发展的因素。多位从业者告诉新京报记者，国内S基金面临的首要问题是信息不对称。

业内人士告诉记者，二手股票基金买家以LP而非直接投资者的身份出现，导致与公司的沟通相对较少，难以深入了解项目。获取数据很困难，收集的数据量也有限。 “目前，大家都渴望启动S基金市场，也很火爆。但从实际操作层面来看，还没有形成非常成熟、系统的规则。”

此次，北京在北京股权交易中心开展股份转让试点，可以成为S基金的公开交易平台。有望解决信息不对称、规则不完善等诸多问题。市场也有望通过探索逐渐成熟。

（二）机构为何选择北京投资？

2021年2月18日，专注于私募股权二级市场的外资机构科勒资本在朝阳区设立新基金管理人科勒（北京）私募基金管理有限公司。外资S基金管理人代表科勒资本落户北京，充分体现了海外大S基金管理人看好中国PE二级市场的发展和未来投资机会。而科勒资本为何选择北京？记者就此独家采访了杨展。

新京报：北京具体在哪些方面“吸引”科勒资本？

杨展：我们选择北京主要有三个原因。首先，北京是中国私募股权投资行业的中心之一。中国的顶级基金经理（包括一些亚洲的基金经理）将总部或办事处设在北京。从投资的角度来说，我们希望能够与这些被投基金管理人拉得更近，方便各方面的沟通与合作。其次，北京是全国金融管理中心。国家一些与我们私募股权行业相关的政策，比如IPO等政策，都是由国家金融管理部门公布的。第三，北京也是人才中心。如果我们需要“落地”国内，还需要广纳各方面的人才。北京已经是中国这方面最有优势的城市之一。

新京报：“登陆”北京朝阳的整个过程中遇到了哪些挑战？北京方面如何帮助科勒资本协调解决问题？

杨展：作为外资机构，我们是第一次在中国设立办事处。我们确实遇到了很多挑战。尤其是去年底，疫情还没有结束。事实上，仍然面临不少困难。 （在这个过程中）北京市和朝阳区帮我们解决了很多实地困难。举个简单的例子，我们正在寻找合适的办公地点并申请工商注册。让我们没想到的是，朝阳区金融办帮我们与房管局和工商局沟通，我们能够快速有效地办理工商登记。执照。

还有一件让我印象很深的事情是，去年我们的一些文件需要到中国驻伦敦大使馆进行公证。但受疫情影响，这项工作遇到了一些困难。再次，北京市和朝阳市金融办的相关工作人员协助我们与使馆联系，很好地解决了这个问题。

新京报记者 黄新宇 张树新 编辑顾志娟 陈莉

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