蜜雪、古茗同日冲刺港股IPO

2024年第一个工作日，茶饮料界上演新年大戏——目前内地门店数排名前两位的茶饮料企业蜜雪冰城和谷茗在同一天递交了招股书。除了将于2023年8月提交招股书的Chamomodo外，港股市场上已有三个领先的茶饮品牌排队。此前，内地众多新茶品牌中，只有奈雪的茶成功上市，而且也在港股上市。

值得一提的是，蜜雪冰城也已冲刺A股市场。公司于2022年9月首次披露A股招股书，拟在深交所主板上市，拟募集资金64.96亿元。以此推算，估值超过600亿元，但随后就没有消息了。

截至2023年9月，蜜雪冰城共有36,153家门店（包括旗下咖啡品牌“瑞幸咖啡”2,900家门店），其中超过32,000家位于内地，约4,000家门店位于海外11个国家。据Chioshi Consulting提供的行业报告显示，在即饮饮料行业，这一数字位居国内第一、全球第二，仅次于星巴克（全球约38,000家门店）。

狭隘地看鲜茶行业，蜜雪冰城从门店数量来看没有对手。招股书显示，古铭和查百刀的门店数量分别为9001家和7117家。从窄门餐厅可以看出，这两个品牌的门店数量在内地现泡茶饮料数量中排名第二和第三。

中投咨询的数据显示，以当前茶行业2023年前9个月的终端零售额来看，蜜雪冰城占比约20%，谷茗和茶白道分别占比8.3%和7.6%，加上第三名的茶饮品牌。第四位是湖商阿姨（占比约4.2%）。三个品牌的整体市场份额相当于蜜雪冰城。

可见，蜜雪冰城、谷明、茶百岛的商业模式基本相同。三个品牌的加盟店数量均占门店总数的99%以上。 95%以上的收入来自向加盟商销售商品，小部分来自加盟费和服务费，没有销售分成。因此，品牌的盈利模式简单明了——门店越多，公司赚的钱就越多，重要的是产品背后的供应链。

收入和利润持续增长

蜜雪冰城、谷明、查百刀都有十几年的发展历史。蜜雪冰城1997年脱胎于郑州的一家刨冰店，古铭2010年起源于浙江省温岭市，查百刀2008年在成都开设第一家店。三个品牌都经历了大规模的加盟扩张最近几年。

从价格区间来看，蜜雪冰城属于平价段，单品价格大多在10元以下。说到蜜雪冰城，很多人的第一反应是“柠檬水5元，冰淇淋3元”。招股书显示，2023年前9个月，其“冰镇柠檬水”在内地的总销量约为9.13亿杯。蜜雪冰城甚至是全国最大的柠檬采购商。

古明和岔百岛都属于中价段，产品单价在10元至20元之间，因此也是最直接的竞争对手。顾铭主要经营果茶、奶茶、咖啡三种饮品。其中，果茶销量占杯装总量的51%。 “超A芝士葡萄”和“超A芝士桃”深受消费者喜爱，被消费者称为“超A芝士桃”。 “喜茶是最好的替代品”。不过，最畅销的单品是“古茗奶茶”，2023年前三季度销量为3.09亿杯。

茶百道以茶饮料为主，产品组合包括经典茶饮料、季节茶饮料和地域茶饮料，其中经典茶饮料约占单品总数的60%。最畅销的单品是“杨枝甘露”、“招牌芋圆奶茶”和“茉莉奶绿”，分别售出6680万杯、6240万杯和6280万杯。

如果单品价格在20元以上，就属于高价段。代表品牌有奈雪的茶、喜茶等。

从招股书数据来看，冲击港股市场的三大新茶饮品牌营收连年增长。 2021年、2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城营收超百亿元，分别为103.5亿元、135.8亿元和153.9亿元。

古明期内营收分别为43.8亿元、56亿元、55.7亿元。 2023年前三季度几乎赶上了2022年全年。叉百岛2021年和2022年营收分别为36.4亿和42.3亿。 2023年仅公布一季度数据，为12.46亿元。

三大品牌的利润也在不断增长。但以直营为主、最早在港交所上市的奈雪茶却连续亏损，要到2023年中才能看到一些盈利。

显然这一波是特许经营模式的胜利。奇石咨询的报告显示，截至2022年12月31日，加盟店占中国成品茶连锁店总数的91.8%。品牌可以利用加盟商在当地的经验和资源，以较低的资本投入实现快速增长。目前奈雪的茶也开放特许经营。

开店，开店，开店

品牌营收与门店数量呈正相关。蜜雪冰城近年来的营收和利润都超过了古铭和查百刀的总和，同样的比例也体现在门店数量上。

内地32,180家蜜雪冰城门店中，57%位于三线及以下城市，其中新一二线城市占比为20.9%和17.7%。古铭的门店在三线及以下、新一线、二线城市的比例分别为46%、18%和30%。

蜜雪冰城拥有超过30,000家加盟店，几乎在每个省份的现泡饮料店数量中排名第一，只有少数例外，包括浙江和福建省。这两个省份是顾铭总部所在地，也是顾铭门店数量最多的省份。 2023年，古铭在浙江的门店将超过2000家，在福建的门店将超过1000家。

古茗和蜜雪冰城都有标准化的门店模式。古明现有门店主要包括建筑面积约30至50平方米的标准店和建筑面积约70至80平方米的大型店。大型商店通常有更宽敞的布局、用餐桌椅以及品牌周围的展示，而标准商店没有桌椅，空间也更有限。

蜜雪冰城与瑞幸咖啡类似。其门店面积很小，通常在20平方米左右，开在客流量大的地点，包括商场、写字楼、街道、社区等。

由于蜜雪冰城对加盟商没有严格的区域保护限制，一条街上可能有几家蜜雪冰城店，但也可能属于同一个加盟商。此前，有加盟商向《财经》表示，为了增加位置较好地区的门店密度，品牌会优先为附近的加盟商开设第二、第三店；如果老加盟商不愿意开店，他们就将地点转移给其他加盟商开店。

招股书显示，截至2023年9月，蜜雪冰城共有3.6万多家门店，分属1.6万名加盟商，平均每个加盟商拥有2.25家门店。

蜜雪冰城一家店的初始储备约为30万元。招股书显示，蜜雪冰城的特许经营费按地级市划分，省会城市为11000元/年，地级市为9000元/年，县级市为7000元/年，最短签约期限为3年。管理费4800元/年，培训费2000元/年。此外还有店面设备购置费用7万元，经营所需材料及材料费用5万元，装修费用6万元。同时，加盟商必须缴纳保证金，期满后如无违约行为，保证金将予以退还。蜜雪冰城的押金是2万元。此外，加盟商还需要支付店面租金、转让费以及聘用员工等费用。

谷明的价格比蜜雪高，开店成本也高。该品牌需要初始基础资金28万元，这是根据当地市场确定的，但第一年的成本约为50万元。其中品牌合作费每年18800元，运营、培训、开店服务费8万元，装修费、设备费各10万元，原材料费用2万元至4万元，开业营销费用8000元元。另存有培训押金和合作押金各5000元，合同履行后可退还。加上商店租金和转让费。

古铭招股书提到，2023年，品牌专营店平均营业利润将达到37.6万元，其中四线及以下城市将达到38.6万元，“是2022年该地区人均可支配收入的10倍以上” ”。 ”

此外，古明、蜜雪冰城也对加盟商的股权合作提出了一定的要求。顾明提出，经营一到两家店铺时，最好单独或情侣合作，禁止与他人合伙；当经营三家或更多商店时，您可以找到志同道合的商业伙伴。蜜雪冰城表示，只要两家店就能“找到合作伙伴”。

不断寻找增量市场是新茶饮品牌保持营收增长的最关键路径。由于价格优势，蜜雪冰城已拓展至海外“下沉市场”，海外门店近4000家，其中大部分位于东南亚。据中投咨询报告，截至2023年9月30日，蜜雪冰城是东南亚市场门店数量第一的现泡茶品牌。

古茶目前只覆盖了中国一半的省市，北方地区几乎没有覆盖。该品牌在内地仍有很大的发展空间。顾明还提到，未来他正在准备进军海外市场。

与供应链决战

开店保证了现做茶饮料的规模优势，但公司的利润更“省”了。

蜜雪冰城一直以完整的供应链着称，这是其低廉价格的保证。奇石咨询提到，蜜雪冰城目前拥有行业内规模最大、最完善的供应链体系，涵盖采购、生产、物流、仓储等。

2012年，蜜雪冰城开始自建工厂进行原材料加工，基本实现了现制饮料、现制冰淇淋核心原料的自主生产。目前，公司在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五个生产基地。直接从全球六大洲35个国家的原产地进行采购。

生产问题解决了，接下来就是物流问题。 “2014年前后，物流成本非常高，一车货的一半可能都是用物流费来运输的。”品牌总监白迪表示，公司当时约有1000家门店，主要分布在河南省各地。也正是从这一年开始，蜜雪冰城开始在全国范围内建立仓储物流基地。在城区建立“前端仓”模式。 “从店里下单到收到货，不到24小时。”仓储工作人员表示。招股书显示，蜜雪冰城的分销网络无论覆盖广度还是渗透深度均为行业最高。

与蜜雪冰城相比，古明没有自己的生产基地，其一体化供应链管理包括原材料采购、加工、仓储和物流。招股书显示，古茗拥有中国目前茶饮店品牌中规模最大的冷链仓储物流基础设施，可为旗下97%以上的门店提供两日冷链配送服务，且75%以上的门店为位于仓库150公里以内。

然而，最终的供应链既是铠甲，也是弱点。古明依托自有物流仓储系统，在浙江、福建等地密集开店。门店向北方城市扩张，物流仓储必须先行，走蜜雪兵城扩张的老路。

蜜雪冰城出海时也遇到了同样的问题。一位越南加盟商告诉我们，该公司在河内建有物流仓库，目前还没有自建工厂。柠檬等水果在当地采购，而奶茶粉、冰淇淋粉等需要从总部发货，增加了采购和运输成本。

蜜雪冰城在越南采取与大陆相同的策略，低价+专卖店。一些加盟商抱怨门店密度过高，加剧了同行之间的竞争。他们不仅要与本土品牌竞争，还要与“自己的人”竞争。这与内地加盟商所抱怨的问题如出一辙。

中国食品行业分析师朱丹蓬提到，茶饮料企业未来竞争的核心在于供应链的完整性。产品、型号、价格都可以复制，但供应链不可能一蹴而就。 “未来，只有领先的企业才有能力全面布局供应链，而整个供应链的完整性决定了企业未来的可持续发展。”

现在是上市的好时机吗？

自2021年6月奈雪的茶在港交所上市以来，多家新茶饮料企业上市传闻屡屡传出，港股也成为新茶饮料企业上市的首选。除了已经提交申请的Chamochi、蜜雪冰城和古明之外，还有消息称上海阿姨正计划前往香港IPO（首次公开募股）。

现在是新茶饮上市的好时机吗？

“不太乐观。”有投行人士表示，新茶咖啡品牌越来越多，内卷化严重，很容易触及天花板，消费者忠诚度较低。

在他看来，港股IPO有其优势，比如上市周期短、快、上市标准相对宽松、更加国际化等。 “但缺点是企业不一定能获得理想的融资金额，上市估值可能比较低，而且目前港股二级市场的环境不好，流动性较差。”

Wind数据显示，2023年共有70家公司首次在香港市场上市，同比减少21%；募集资金额为462.95亿港元，同比下降56%。

如果与同行业比较，以“茶饮新股”奈雪茶的股价为例。上市后，股价一直震荡下跌。截至2024年1月3日收盘，股价收于3.13港元/股，高于发行价。每股19.8港元，下跌约84%。奈雪的茶于2021年1月完成上市前最后一轮融资，估值约130亿元人民币，但目前公司总市值仅54亿港元。

蜜雪冰城和古明的融资估值又如何呢？招股书显示，2020年，古明获得龙珠、红杉中国、Coatue 34、美团旗下Abbeay Street的投资：龙珠持股8%，投资金额约4.05亿元；龙珠持股8%，投资金额约4.05亿元；红杉中国持股4%，投资金额约2.09亿元； Coatue 34持股1%，投资金额约5065.22万元； Abbeay Street持股0.2%，投资金额约956.52万元。以此推算，顾明当时的估值在50亿元到53亿元之间。

蜜雪冰城背后是美团旗下龙珠美城、高瓴资本旗下高瓴云栖、CPE元丰旗下天津攀雪。 3家投资机构均于2020年底完成了蜜雪冰城的股权认购，持股比例分别为4%、4%、2%，对价分别为9.33亿元、9.33亿元、4.67亿元。以此计算，完成本轮融资后，蜜雪冰城估值为233亿元。

随着公司业绩的增长，蜜雪冰城的估值近年来大幅提升。

2021年至2023年9月前9个月，蜜雪冰城营收分别为103.51亿元、135.76亿元、153.93亿元，同比增速121.1亿元。 8%、31.2%和46%，对应净利润分别为19.12亿元、20.13亿元和24.53亿元，同比增长202.53%、5.3%和51.1%。

在香港上市之前，蜜雪冰城也曾冲刺A股。公司于2022年9月首次披露A股招股书，拟在深交所主板上市，拟募集资金64.96亿元。以此计算，其估值超过600亿元。但随后，其A股上市之路却再无消息。

此次赴港上市，蜜雪冰城的估值能否达到其计划2022年A股融资时的水平？

“我们估计蜜雪冰城的估值在800亿元左右。”中国食品行业分析师朱丹蓬对《财经》记者表示，“相比古铭，我们更看好蜜雪冰城，其门店数量超过3家。万家、品牌效应、规模效应、粉丝效应是最强的。在当前经济低迷、消费者信心不足，像蜜雪冰城这样的民族品牌有望受到资本追捧，但谷明的供应链和护城河尚未建立，综合实力还不够强。”

也有业内人士表示，按照2023年预计年营收200亿元、净利润30亿元、港股市盈率约35倍计算，蜜雪冰城的发行估值约为1000亿元。

不过，由于目前香港股市低迷，流动性较差，一些投行人士对其估值并不乐观。

《财经》统计发现，2023年在港交所上市的消费类企业初始市盈率差距较大。宝塔集团和臻酒丽都的市盈率在30倍左右，燕之屋的市盈率为21倍，果泉的市盈率在60倍以上。

事实上，不仅是蜜雪冰城，很多消费类企业的IPO之路都经历过波折。

2023年初，A股主板IPO“红黄灯”窗口指引泄露，称“食品、家电、家具、服装鞋帽等行业门槛较低的相对传统大众消费企业”和“快速餐饮连锁企业”均属于限制类，但自2023年8月证监会表示“阶段性收紧IPO”以来，上述审核标准尚未出台正式规定。 ，“吃、穿、住”的传统企业和行业开始大批撤单。

2023年，35家消费企业将退出A股IPO，涵盖食品制造、餐饮、饮料及精茶、纺织服装、家居建材、珠宝零售等。不少投资机构抱怨消费退出难项目融资。

对此，有投行人士对《财经》记者表示，“消费类企业现金流良好，是否上市对公司目前的经营状况影响不大。在资源有限的情况下，一定要更加倾向于国家战略方向，比如高新技术企业或战略性新兴产业。”

但也有分析人士持不同看法，“在内地如此‘体量’的消费市场，无论哪家企业能够先上市，就意味着能够储备足够的‘弹药’来扩大和抢占市场份额，这将对整个消费市场产生影响。”公司的品牌。”这对于实力和市场竞争力来说非常重要。”

深耕消费领域的嘉纳资本创始合伙人宋向前向《财经》记者表示，消费创造就业、解决民生问题。技术代表着效率的进步，但并不能解决大量就业人口。 “发展生活服务业，吸纳大量就业。就业，创造巨额税收。税收收入归政府后，政府也将有更多的财力来支持科技的发展和进步。没有消费，科技就没有活力源泉。消费企业也将平等进入资本市场，不断做大做强。中国需要自己的可口可乐，自己的麦当劳。你自己的肯德基需要你自己的苹果。”

“短期来看，资本市场发行资源有限，支持受困的科技企业是合理的。但从长远来看，消费和服务业需要支持和发展。我们不能反对消费和科技，比如从事技术搞消费的人看不起，搞消费的人认为技术不靠谱，两者要协调发展。”宋向前说。