美国股权转让市场及股权转让服务发展历史

美国股权转让市场及公司发展历程

在过去的几百年里，许多事物的出现改变了金融市场和人类历史的演变方式。金融变革的浪潮一波又一波地袭来，但股权转让市场上的小船却乘风破浪，越走越稳。今天潜力股达人就带大家看看美国股权转让市场的前世今生。如果你还没来得及上船，就抓紧机会来了解一下吧~

1. 好时间、好地点

Nyppex成立于1998年，旨在促进私营公司股权转让。后来有几家公司尝试做同样的事情，但没有成功。由于没有公开定价，公开信息太多，价格很难确定。

2002年科技泡沫之后，在美国IPO的公司越来越少。政策监管、信息公开、备案成本都是因素。金融环境的变化改变了融资周期和渠道，也正式催生了买卖股权转让的需求，特别是对于明星亮相的社交媒体和科技巨头公司。 2015年6月，英国《金融时报》报道称，美国上市科技公司上半年融资额达6亿美元，但非公开市场融资（戏称为私人IPO）达到200亿美元。

IPO退出受阻，投融资史上逐渐出现投入多退出的情况。由此，VC、PE流动性不足的问题逐渐引起人们的关注。流动性为王。美国风险投资协会主席2004年表示，流动性严重影响基金业绩，进而影响后续的募资。响应号召而出现的私营公司股权融资被誉为有可能与纽约证券交易所在 1800 年代改变流动性的贡献相媲美。

2. 市场大玩家

2.1 第二市场

2004年在纽约成立，是最早的玩家之一，但他从来都不是一个专注的玩家。它最初是为交易上市公司的限制性证券而开发的。 2008年，我们收购了一家进行破产拍卖的公司。 2009年，我们开始做LP股份转让、CDO和MBS、全额贷款和政府贷款。 2014年开始做比特币。

2008年开始为非上市公司转让股权，并于2009年中期开通交易平台。因为Facebook员工期权交易一炮而红。 2011年营业额为5.58亿美元，年增长55%。 2008年至2011年，营业额达到10亿美元。

该公司的盈利模式是对每笔交易收取费用。每笔交易的金额不同，影响因素包括转让类型（美国次级优先普通股）、转让的价值和金额、转让的复杂程度等。最低金额为10万美元，用于支付固定成本。协助股权转让过程时也可能会收取管理费。

在信息披露方面，卖家可以有选择性地向平台上的买家提供一些保密信息。一家公司每年可以开设一次交易“窗口”，并且该公司可以控制这一过程。

卖家主要是前员工（占总交易额的79.3%）、员工（11.1%）、投资者（3.7%）、创始人（0.4%）和其他（5.5%）。

买家主要是资产管理公司（31.3%）、为富裕家庭管理财富的私人机构（29.6%）、对冲基金（16.6%）、特殊股权转让基金（8.7%）、风险投资公司（4.3%）、共同基金（3 %）、企业（2.4%）、私募股权（2.1%）。

2011年达到巅峰后，他筹集了3400万美元的风险投资基金。

转型1

然而，Facebook上市后，其股票表现并不如预期，市场上许多其他公司都表示不喜欢这种IPO前的股权交易。早期的创始人也从一开始就制定了一些政策来防止未来交易的发生。 SecondMarket裁员并开始转型。

2011年推出“观察追踪”功能，让投资者持续追踪感兴趣的公司。 2012年1月，该功能下有近19000家公司，但只有不到三分之一的公司被跟踪，这意味着使用该功能的人并不多。被追踪的公司也是顶级公司，例如 Facebook 和 Twitter。

SecondMarket开始思考自己能为这些拒绝转让股权的公司做些什么。一是法律服务，二是信息保密。然后我们逐渐把这套服务产品化，发明了“定制流通方案”，把公司变成了客户。公司可以决定谁可以卖给谁、卖多少、销售频率和定价（沟通、谈判或投标）。整个过程包括保密性、合法性、无缝集成和安全性。 SecondMarket不再是一个自由交易市场，而是一个私人大厂牌。而SecondMarket积极开发技术，将自己的软件作为主要产品。 Facebook时代，采用的是人工销售，比如打电话；现在是产品技术公司，人工销售基本不用了。

转型2

企业限制股权转让，但同时员工对流动性的要求变得越来越重要。 SecondMarket在2014年再创高峰，半年内交易额达到近10亿美元。这是因为此时三分之一的买家是公司本身——回购员工股的公司。另外三分之二的四分之三是证券投资信托，四分之一是对冲基金。 SecondMarket之前开发的软件和咨询服务派上了用场，客户做出了正确的选择。

SecondMarket于2015年10月被纳斯达克收购，与纳斯达克合作进行非上市公司自有股权交易，主要是员工期权交易。

SecondMarket认为，未来企业回购仍将持续发生。如果公司每年回购一两次，员工对股票的看法就会改变，不再是彩票，而是真正的员工福利。

2.2 分享帖子

成立于2009年。与流动性交易不同的SecondMarket不同，SharesPost只专注于非上市公司的股权交易。

公司产品采用公告板模式设计。买家和卖家公布销售和需求信息，包括数量和价格，并可以直接互相发送电子邮件。如果交易合适，双方将在现场选择相关合同进行签署，并由第三方委托支付公司完成交易。 SharesPost 主要追求自动化。股权交易的公司可以参与或停止交易，但不得通知。

早期，该平台遇到了盈利问题。由于它不是注册交易商，无法对交易收取费用，因此不得不设定每月34美元的月费，但后来被撤回。之后的盈利模式就是集资购买转让的股份，作为GP收钱。例如，我筹集了两只 Facebook 基金和一只 LinkedIn 基金。然而，这样一来，平台就成为了买家客户的竞争对手。筹集资金的方式是通过在自己的平台上竞价，例如拍卖362,000股Facebook普通股。

该网站后来向各方收取了 2,500 美元的处理费。最低交易金额为两万五千美元。并且网站聘请美国金融监管局注册的专家协助交易，手续费3%，最低5000美元。银行可以充当监管第三方，向买家和卖家收取 1,500 美元的费用。最低成交价25,000美元。

总体而言，在 SharesPost 上交易的公司估值通常超过 1 亿美元，收入至少为 1000 万美元，并且成立时间通常约为 5 年。而且因为它是一种选择，所以交易是可持续的。例如，2009年至2012年间，Facebook上的交易量超过200笔。其他主要是新技术和能源公司。

SharesPost最大的特点是创建了自己的SharesPost Venture-Backed Index，试图解决信息披露和定价问题，并且还在彭博社等地发表了许多研究报告。该指数结合交易状况、平台公告和市场研究，成为非上市公司股权交易走势的参考指数。同时，网站利用第三方研究机构和顶级VC，提供尽可能多的项目信息。不过，该报告的客观性受到质疑。

和SecondMarket一样，它因Facebook而出名，但后来也遇到了股权转让市场收紧的问题。因此，该公司也转型为帮助企业提供IPO前流动性解决方案，包括要约收购和结构性流动性计划。在纳斯达克收购 SecondMarket 之前，其第一个合作伙伴是 SharesPost。

2.3 纳斯达克私募市场NASDAQ Private Market

早期，纳斯达克投资1000万美元与SharesPost共同打造纳斯达克私募市场。 2015年12月，收购SecondMarket。

这是一款云系统SaaS产品。客户（主要是公司）可以管理所有与股权相关的事务，例如知情股权转让、寻找和筛选投资者，然后邀请他们到公司建立的私人空间进行信息交流和洽谈。 。

公司重大发展事件包括：2014年5月成立指导小组，帮助企业做好法律法规方面的工作。 2014年6月，通过收购推出ExactEquity™产品。它是一揽子股权解决方案和股权变动跟踪系统，涵盖早期阶段到IPO前。 2015年8月，与摩根士丹利财富管理共同建立财富管理教育与服务计划。

最新报告显示，纳斯达克私募市场2015年处理了40项结构性流动性计划，其中52%为股权回购，48%为第三方要约收购。股权转让交易额达到16亿美元。中间交易额为2400万美元。卖家统计数据为67%现任员工、22%前员工和11%投资者。典型的客户群体是成立9年、拥有400多名员工、最近融资3.5亿美元、市值18亿美元的客户——与典型的IPO公司没有太大区别。

2.4 专家金融

它成立于2009年初，由著名投资人Tim Draper担任董事长。它是一个非常封闭的平台，注重信息的保密性。只有股东、机构和认证投资者可以登录查看信息。我们同时进行一级市场融资和股权转让。转让价格可以是固定的，也可以是拍卖的；公司可以控制销售细节。一种名为“自动执行技术”的技术被设计成可以在几天内完成交易。但2012年初，公司转型放弃股权转让，专注于一级市场融资。

2.5 其他

2011年，由于SecondMarket和SharesPost的成功，一些公司宣布进入股权转让领域，但主要集中在机构投资者，很少涉及个人。例如，Gate Technologies收购了InfoExchange，其他还包括Wedbush Securities（专注于社交媒体）、Cantor Fitzgerald、Liquidnet、GFI Group、Knight Capital Group（与研究机构合作）和影响力投资机构Mission Markets。

XChange（现称为FinancialOS，该产品由XATS Inc.的全资子公司打造）允许买家和卖家交换相对机密的信息，促进交易，并提供交易平台。 XChange旨在成为像E-Trade一样的自动化电子交易平台。

EquityZen：收益权的转让，但不包括投票权、信息权等股东权利，属于衍生品交易。更便宜、更快。交易过程更加透明。

Equidate：与 EquityZen 相同，只是其股权被交易的公司可能不知道。

3、股权转让成功与失败案例

3.1 特斯拉。股权转让时10美元，IPO时17美元

3.2 领英。股权转让时，价格小幅上涨，达到30美元。此次IPO定价为45美元，首日交易收盘价为94美元。然而，这是一个相对被低估的情况。

3.3 Jive Software，IPO价格较10个月前股权转让低5美分，但上市后交易价格走高。

3.4 破产的典型例子是 Zynga。股权交易20美元，IPO10元，上市后更低。

四、股权转让存在的本质问题

（一）信息获取和披露；

(2) 定价；

（三）买卖双方沟通情况、卖方审核情况、股东人数等；

（四）公司限制员工出售，包括采用优先回购等规定策略；

（5）美国规定股东超过500人、资产1000万美元以上的公司必须向SEC公布财务报告，因此谷歌当年选择了IPO。

而且从目前美国商业之路的发展来看，关闭各个平台上的大型项目基本是必须的，而不知名的公司很难做到这一点。

五、发展方向

（一）作为后续并购的预备步骤。

（2）股权转让对后续IPO具有定价效应，部分企业利用股权转让价格申报IPO。利用SharesPost的“观察”数据以及2011年和2012年在美国IPO的公司的实际价格数据，证明股权转让价格对后续IPO有显着影响。 IPO价格预测具有一定的预测作用。

(3)非上市巨头融资。

（四）制定新的巨头激励政策。

6、市场其他有利变化

华尔街设立转让基金，用于购买股权转让平台项目。 GSV Capital Corp.成立于2010年，并于2011年在纳斯达克上市，专注于股权转让。同年上市的基廷资本 (Keating Capital) 也是如此。

7.其他玩法

创始人俱乐部。创始人互相交换股份。