国泰君安中小盘IPO专题【虽有老股转让，难阻中签率下滑】

国泰君安中小盘：孙晋举、王正智

介绍

本报告提供2016年第四批新股行情及中签率预测。目前新股呈逐日认购趋势。如果您需要及时的报价信息，请联系国泰君安中小盘团队。

概括

1. 认购策略介绍

本报告对2016年第四批新股发行进行初步报价指导、中签率分析与预测，并给出新股认购建议。由于目前新股发行每日申购的趋势，许多新股在我们的报告日期之前已经启动了询价程序。如需及时报价信息，请联系国泰君安中小盘团队。

2、新股行情预测

本批公告的7只新股中，有2家公司价格已直接确定，未经过任何询价流程，直接在网上发行。老股转让的公司还有1家，即维宏股份。根据老股转让公式，首先计算新发行股份上限为1182万股（即发行前4500万股，扣除老股239万股，将占全部股份的75%，总股数为5681.33万股，扣除4500股后，为1181.33万股。流动资金比例要求，发行股数需四舍五入，即新发行股1182万股），然后按比例分摊摊销及承销费用（已在招股说明书中披露）进行计算，价格为20.08元。

目前所有新股市盈率均在23倍以内（市盈率根据最新披露年报计算。若数据仅披露至2015年9月，则2014年非净利润数据使用报告）。可见，新股发行窗口指导依然存在，未来低价发行仍将持续。

3、新股行情分析

本批新股中，利润增速最高的包括：东银电气股份有限公司、飞科电气股份有限公司、苏奥传感。

本批新股中，盈利能力较强的包括：维宏股份、飞科电气、苏奥传感。

综合这批新股的特点，我们认为以下标的仍值得跟踪：

维宏股份有限公司：（1）公司主营业务为工业运动控制系统的研发、生产和销售。公司主要产品包括雕铣设备控制系统、切割设备控制系统、机器人控制系统三大类，全部服务于新型自动化机械设备。 （2）公司所处行业为运动控制领域的应用软件行业。随着工业化进程的不断深入，中国运动控制市场保持快速增长趋势。预计2015年中国CNC和GMC运动控制市场规模将分别达到45.2亿元和20.1亿元，高端市场呈现垄断竞争局面，欧美日运动控制厂商占据竞争优势且进入壁垒较高。中低端市场容量巨大、技术门槛低、参与企业多。我国经济的持续增长和经济转型战略机遇的出现，为该行业创造了更好的发展条件。 （3）近两年公司业绩持续增长，盈利能力持续改善。 2013年、2014年营业收入同比分别增长38.18%、30.19%，净利润分别同比增长32.32%、36.01%。公司2014年毛利率为73.32%，与2013年基本持平。

苏奥传感：（1）公司主营业务为汽车零部件研发、生产和销售。主要产品分为传感器及配件、燃油系统配件和汽车内饰件三大类。 （二）我国已成为世界汽车生产和消费大国。 2014年，乘用车产销量分别为1992万辆和1970万辆，同比分别增长10.14%和9.88%。随着汽车产销量的快速增长，汽车零部件行业也快速发展，预计未来较长一段时间将保持增长趋势。汽车零部件国产化取得重大进展，产业集群初具规模。我国汽车零部件行业竞争激烈，企业众多，但大而有实力的企业较少，行业集中度较低。经济一体化下的产业转移和全球采购给行业带来了新的机遇。 （3）近两年公司业绩持续增长。 2013年、2014年营业收入同比分别增长18.64%、16.98%，净利润分别同比增长28.90%、40.13%。公司2014年毛利率为28.21%，较2013年提升3.72个百分点。

东引股份有限公司：（1）公司专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆地泵的研发、生产和销售。目前拥有40多个系列、约2000个型号的产品，广泛应用于生产生活取水、农林灌溉、工厂、矿井给排水等领域，核心产品潜水泵。 （2）未来井用潜水泵市场规模将逐年稳定增长。到2016年，全球井用潜水泵市场规模将超过30亿美元。欧美国家井用潜水泵企业拥有技术和品牌优势，占据高端市场份额。我国和印度的井用潜水泵企业占据了中低端市场的主要份额，其销售价格和利润水平相对低于欧美企业。我国井用潜水电泵总体市场规模2009年至2011年复合年增长率为34.36%，预计2016年国内井用潜水电泵市场规模将达到96.9亿元，国产品牌产品占据主导地位在国内井用潜水电泵市场占有一席之地，并具有广阔的出口前景。行业竞争激烈，行业集中度逐步提高。 （3）公司2013年营业收入与2012年基本持平，但净利润较2012年下降14.35%。2014年，公司经营保持良好增长势头，营业收入增长13.32%，净利润增长13.32%。利润增长39.15%。公司近三年主营业务毛利率分别为23.53%、24.09%、27.99%。逐年稳步上升。

飞科电器：（1）公司主营业务为个人护理电器的研发、生产和销售。以电动剃须刀、吹风机为主要产品，主要定位大众消费市场。其产品在个人护理电器领域拥有较大的市场份额。高知名度和市场占有率。 （2）我国小家电市场仍处于发展初期。小家电普及率与西方发达国家存在较大差距，未来面临良好的发展机遇。 2013年，我国小家电整体市场规模约为2031亿元。预计到2020年，我国小家电市场规模将增长至4608亿元，2015-2020年复合增长率为12.94%。个人护理小家电发展增速高于预计未来其在小家电行业中的比重将逐步提升。预计到2020年，我国个人护理用品市场规模将增长至325.6亿元，2015-2020年复合增长率为15.50%。个人护理用品市场竞争激烈，行业集中度较高。 （3）公司经营业绩保持快速增长，盈利能力持续增强，但增速有所下降。 2013年、2014年营业收入同比增长率分别为22.50%、15.85%，净利润同比增长率分别为49.11%、27.85%。公司近三年主营业务毛利率分别为33.29%、34.12%、35.09%，稳步增长。

4、中签率分析：积极参与锁定老股

根据前三批的统计，每批新股挂牌公司数量均大幅增加，从第一批的1050家左右、第二批的1350家左右，增加到第三批的1550多家。新股平均每次询价数量将迎来报价公司数量新高。从本轮披露来看，企业总数已逼近2000家。从最新统计数据来看，C类机构数量出现突然上升。这也与目前C类备案监管相对宽松有关。

从不同券商分配的中签率来看，各机构的中签率差距越来越小。第三批新股A类0.01155%、B类0.0109%、C类0.0099%。由于本轮下线新股数量较上一轮有所减少，因此本轮中签率将继续下降。最后一批新股中，有2股老股很少转让，中标率比非老股转让高15至30倍。机构赚钱效果明显，有望带动本轮维宏股份老股认购热情。考虑到维宏股份规模较小，我们预计本轮老股转让的中标率将明显低于上一批两家公司的中标率。中彩票的几率会比以防万一低。

前三批网上中签率维持在0.05%。本批次较上批次降低，固定价格发行2次（降低网上中签率）。预计线上中签率将下降至0.04%，线上散户的中签率部分仍具有明显优势。

5.退货率分析

5.1.新股增速：本批新股增速约为250%~300%

从历史上看，新股的涨幅主要是由于二级市场的明显波动，每批涨幅在150%至650%之间。考虑到目前市场投资者情绪趋于稳定，这批新股在品质和行业属性上仍具有亮点。预计本批新股平均涨幅在250%~300%左右。

5.2.申购建议：C类机构较为灵活，中奖绝对收益显着。

据我们测算：自2015年11月新股复牌以来，平均发行股数为4000万股，其中网下发行2400万股。如果按照线下0.01%的中签率计算，即平均获得2400股，每只新股的发行价为10-15元，平均涨幅超过200%，即利润20-40元，那么每股新股可以贡献的收入约为5万至10万元。假设每月发行16个，2016年可以发行160个，其中线下可以购买到100多个，对应的新增收入在500万到1500万元之间。目前，C类机构受到的约束相对较少，在开展新项目方面具有更大的灵活性。假设最宽松的情况，只要有底仓，储备一些获胜资金就可以参与。建议此类机构和个人积极参与。

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