证监会IPO透明化改革：10家企业获批，机构打新中签率或将降低

6 月 9 日，证监会核准了 10 家企业的 IPO 申请，IPO 再度开闸。各路资金开始筹备打新事宜。对于机构而言，因为此次新股发行制度进行了透明化改革，机构询价变成了一个简单的数学计算公式，机构无需进行繁杂的调研、路演等沟通流程。但与此同时，简单的发行价计算方法会导致大量机构参与，进而降低中签率。

证监会的透明化改革

经过本轮改革之后，监管层对IPO发行较为严厉。

证监会有要求，招股说明书要详细披露发行费用。新规对超募的界定很严厉，只要募集资金超出 10 万元就会被认定为超募，并且监管层要求投行把好超募尺度。

《21 世纪经济报道》称，另一方面，证监会发行部借助“窗口指导”这类行政手段，引导发行人做出一些细微的调整，使老股转让的数量得以减少。

通过以上三步操作，新股发行中的模糊变量得以基本消除。新股发行数据变成了定量分析。在机构询价过程中，只要利用募集资金、发行费用、发行数量这几个数据，就能够算出发行价。与此同时，新股“三高”也有希望被遏制。

简单的计算题

业内私募人士透露，若新股发行方案不包含老股转让，那么发行价能够精确到分。其计算公式是：发行价等于募集资金加上发行费用后再除以发行数量。

6 月 9 日首获发行批文的公司里，雪浪环境的发行计划未包含老股转让。其招股说明书表明，公司计划募资 25837 万元，公开发行不超过 2000 万股，发行费用为 1410.5 万元，其中包括保荐费 850 万元、审计验资费 224 万元、律师费 60 万元、评估费 30 万元、发行相关的信息披露费 225 万元、材料制作费用 10 万元、股份登记费 4 万元、上市初费 7.5 万元，承销费是新股发行募资总和的 7.6%。

依据上述数据和公式，发行价格乘以 2000（发行股数）等于 1410.5 加上 2000 乘以发行价格再乘以 7.6%，再加上 25837，通过这样的计算，能够得出发行价为 14.74 元。

按照这一公式，能够计算出首获 IPO 批文的联明股份的发行价格是 13.90 元，一心堂的发行价格是 12.20 元，龙大肉食的发行价格是 9.79 元。

《21 世纪经济报道》进行了采访并核实，这一通过简单公式计算得出的发行价格已经得到了业内数位基金研究员的认可。

老股转让和发行不足成为变数

老股转让在计算发行价的过程中是主要变量。然而，新规对老股转让进行了诸多限制，导致转让数量有限。即便如此，依然能够通过数学运算得出发行价格区间。

调整后的 IPO 新规规定，老股转让的受让方需持股并自愿锁定 12 个月，并且必须是机构投资者。同时，老股转让数量不能超过机构自愿锁定的数量，所以老股转让数量不会过多，对发行价格的影响较为有限。另外，老股转让部分的承销费由老股东承担，这进一步缩小了老股转让的价格影响区间。

以飞天诚信此次首发为例，该公司的总发行数量不会超过 2500 万股，所募集的资金为 61849 万元。在这之中，公司安排了上限为 500 万股的老股进行转让。

如果在未来的询价过程里，机构做不到达成自愿锁定 12 个月的要求，并且飞天诚信无法参与老股转让，那么当发行股数按照 2500 万来计算时，就能够直接精确地算出发行价是 26.53 元。要是老股转让达到了上限，也就是 500 万股，此时发行股数就是 2000 万股，同样可以算出发行价格为 33.04 元。飞天诚信未来的发行价格在 26.53 元到 33.04 元之间。其价格的变化主要是由老股转让的数量所导致的。

当然，简单计算公式存在缺陷。未来还有一个变数是募集不足。监管层不允许超募，却没有规定募集不足。在 IPO 过程中，如果发行股份未达到招股说明书中的上限，就会直接导致发行价调整。例如依顿电子在招股说明书中明确表示，如果募集资金超过募投项目所需，就会缩小发行股数。

中签率将成为难题

因为发行价是可以确定的，所以询价的难度系数大幅度降低了，这样就会激发机构的参与热情。

业内保险资管人士直言，将以半仓现金参与新股申购。

同时，因为发行价是可以控制的，并且老股转让的数量是有限的，所以超募情况难以出现。新股的发行市值和规模都受到了限制，发行价格不会太高。这样最终会使一二级市场的价差被放大，新股在 A 股的流通价格会有较高的溢价。对于打新机构而言，利润将会有明显的增长。

这会吸引更多机构参与打新。未来，大量机构和资金参与进来后，新股的中签率会呈现出相反的运行趋势。

未来网下投资者的报价会很接近。按照新股定价规定，会依据申购价格从高到低依次剔除，若价格相同则按申购数量从小到大剔除。在价格几乎一样时，大资金在中签率方面会更具优势。