蜂助手：数字虚拟商品运营服务商，物联网+云终端领域新拓展

国内享有盛誉的数字虚拟物品经营企业, 开拓物联网与云端设备行业。蜂助手于2012年成立, 是从事互联网数字化虚拟物品全面服务的专业机构, 重点为移动通信相关环境中的客户, 提供移动通信数字化虚拟物品的整体经营支持。企业以数字虚拟物品业务为根基, 发展物联网应用系统方案和云端设备技术及云端支持这两大业务单元, 构建新的发展增长路径。2022至2024年期间，企业总营收年均复合增长率达32.32%，归属于母公司股东的净利润年均复合增长率为3.13%。依据公司2025年股权激励方案设定的整体性评估指标，以2024年作为参照基准，2025年业务营收增幅须达到30.30%以上，同时研发费用增长幅度不得低于18.00%，这充分表明公司对前景的乐观预期，以及持续增加研发投入的坚定意志。

公司拥有深厚的行业积淀，汇聚了许多顶尖的合作伙伴，形成了显著的市场优势地位。公司领导团队均来自信息通信和互联网领域，具备深厚的行业背景和广泛的行业联系。公司已经和三大通信企业、包括爱奇艺在内的三家主要视频平台以及芒果TV达成了合作意向，同时为中石化、碧桂园、OPPO手机、VIVO手机等众多知名企业集团的营销推广、积分兑换、日常运营等环节，直接供应数字虚拟商品的交易处理和相关服务支持。在物联网方面，企业联合腾讯公司共同研发了一款运用物联网技术的智能网络终端设备。在云终端行业，公司担当华为云云终端的关键服务角色，同时为移动终端公司输送云终端方面的支持。

物联网与云终端业务前景广阔，后续增长潜力巨大。物联网领域，公司凭借独立研发的多元网络整合调度平台，开发出多种新型硬件产品，包括集成式网络模块、多功能解决方案板、5G智能终端以及便携式无线设备。以智能助手设备为例，能够灵活搭配基础服务与增值服务，既带来硬件销售收入，又与数字商品经营形成有效联动。云终端业务板块，公司联合华为云开发云手机产品，面向中国移动提供服务。根据公开资料，该产品2024年用户数量已超过千万，月度活跃用户数超过260万。公司还与运营商合作，在云手机基础产品上，推出了算力套餐服务。2024年，公司云终端业务营收超过4946万元，同比增幅达到102%。

投资看法：公司2025至2027年期间的业务总收入预计为20.11亿，25.64亿和31.88亿元，对应的归属于母公司股东的净利润分别为2.02亿，2.74亿和3.44亿元，继续持有“买入”的推荐意见。

需要留意的是，新业务的开拓可能达不到预定的目标，科技方面的创新或许无法实现既定规划，同时市场内同类机构的竞争压力有可能会进一步增大。

正文

一、   国内知名的数字虚拟商品运营服务商

（一）数字虚拟商品运营服务商，拓展物联网+云终端领域

蜂助手机构成立于2012年，是从事互联网虚拟物品整体服务业务的组织，主要面向移动通信应用环境中的客户，开展移动通信应用虚拟物品的集合化经营、整合化经营、流通化经营等整体经营业务，面向物联网应用环境中的客户，提供物联网数据接入、设备方案、应用场景等整体服务方案及云设备服务方案，同时提供个性化的经营辅助服务和技术支持服务。

2012年公司刚成立时，瞅准了个人电脑网络向移动网络转变的时机，开始提供应用软件分发及管理业务，为技术和渠道打下了根基；后来又涉足流量经营以及多种虚拟物品的管理，形成了多样的商品和渠道网络。

2015至2018年间，企业携手通信服务商与领先网络视听平台，共同打造了包含通信业务与视频优惠的捆绑方案，该方案得到了市场的广泛接受，相关业务量实现了显著增长。

自2019年以来，工作重心转向综合管理加强，项目范围拓展至智能化网络层面，同时着力推进网络设备配置开发。现在，企业按照“一个根本、两个重点”的规划布局，首先以“虚拟物品的全面管理”作为核心工作，然后不断强化“网络物联整体构思”和“云端设备系统设计”这两项主要领域的创新力量，以此构筑新的增长平台，决心成为万物互联与终端云服务领域的标杆企业。

这家企业依靠丰富实践，汇聚了许多顶尖客户群体，形成了显著的核心客户优势。公司已同众多领域领先的企业构建了长期稳固的业务往来，涉及通讯行业“中国移动、中国电信”，知名网络公司“微信、支付宝、腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果TV、字节跳动、美团、金山办公、网易、火山引擎”等，金融机构“中国银行、中国建设银行、工商银行、招商银行、中信银行”等数十家，移动设备制造商“华为、OPPO、VIVO”，以及物联网领域五百余家各类合作单位，诸如“萤石、证通电子、友宝、通达电气、新奥燃气、赵一鸣食品、深圳拓邦、上海鹄雀、湖南兴元、湖南中吉”等。与云终端技术相关的合作单位包括中国移动、华为云、南方航空、中国银行等机构。

公司曾荣获多项殊荣，包括中国移动集团全业务代理商、中国移动物联网优秀合作伙伴、中国联通价值贡献奖、华为最具潜力合作伙伴、华为产品合作项目保障奖、优酷VIP会员最佳合作伙伴奖、优酷杰出贡献奖、中国移动最佳生态合作伙伴、中国农业银行网络科技优秀合作单位等，这些荣誉使公司赢得了主要客户及渠道的广泛赞誉，在业内树立了卓越的声誉，并形成了良好的企业形象。

（二）股权结构稳定，管理层具备深厚的通信产业背景

该公司实际控制人持股比例很大,罗洪鹏先生直接持有公司22.11%的股份,同时他通过其一致行动人赣州蜂助手资产管理合伙企业（有限合伙）、广州诺为特投资合伙企业（有限合伙）以及吴雪锋一起合计控制公司37.15%的股份,公司管理层团队成员多数拥有超过十年的行业经验,对移动通信和互联网行业有着非常深入的了解和认识。罗洪鹏先生先后担任过中国移动核心网维护工程师、广东省市场部经营分析师、电子渠道经理等职务；丁惊雷担任董事、副总经理期间曾任中国移动G3产品区域总监；韦子军先生作为董事、副总经理兼董事会秘书，曾先后在广东公司佛山分公司担任综合部副总经理、财务部副总经理，之后在中国铁塔股份有限公司佛山市分公司担任财务部总经理。

（三）高毛利业务快速增长，股权激励彰显发展信心

公司经营状况良好，不断开拓新的盈利来源。2022年公司营收达到8.79亿元，比上一年增长22.89%；2023年营收增至11.79亿元，同比增长34.20%；到了2024年，营收进一步扩大到15.39亿元，同比增幅为30.50%。在盈利方面，2022年公司净利润为1.05亿元，较上年提升19.99%；2023年净利润为1.26亿元，但增速放缓至12.49%；2024年净利润下降至1.42亿元，同比出现负增长，降幅为5.86%。数字商品业务是公司现金来源的重要支撑，构成了经营基础。这些年，企业着力拓展终端市场的客户及其相关服务提供商，借助精细化管理手段，数字商品整体经营收益持续增长。此外，公司着力推进物联网与云终端这两项高利润业务，以此构筑起发展的第二动力引擎。

高利润业务营收迅猛增加，预计能增强企业获利水平。公司2022至2024年整体毛利比率分别为28.24%、24.05%和21.58%。毛利比率下滑主要源于服务提供商在“提升服务品质同时降低费用”政策下，数据使用费率降低，另外数字产品集合管理业务市场竞争激烈，导致该业务毛利相对不高。按业务划分，2024年公司各主要板块的毛利率数据如下：数字化虚拟商品综合服务板块为18.67%，物联网应用解决方案板块为39.97%，云终端技术及云算力运营板块为41.19%。其中，2024年物联网应用解决方案板块的收入达到1.43亿元，与去年相比增长了23%。云终端技术与云服务板块的收入为4946万元，较去年同期提升了102%。得益于这两项主要盈利业务的营收迅猛增加，其市场比重持续扩大，企业整体利润率水平有望逐渐稳定并实现反弹。

公司发展前景令人信服，为此推出股权奖励措施。二零二五年九月，企业公布相关方案，准备给相关人员派发一九八万三千五百股权益。受惠者涵盖企业决策层、管理层，以及关键的技术与业务人才，总计一百三十名成员。公司层面的业绩评估标准设定为：以2024年作为参照基准，2025年经营收入提升幅度需达到30.30%以上，同时科研经费增加比例要确保不低于18.00%，这充分体现了企业对前景发展的乐观态度，也彰显了其在科研投入方面的执着坚持。

二、 数字商品综合运营业务基本盘稳固

（一）虚拟数字商品市场规模持续增长，高质量运营需求旺盛

我国虚拟商品交易体量持续扩大。伴随国内网络购物市场稳步扩张以及新兴消费趋势显现，以文化艺术、度假休闲、社区餐饮等构成的生活品质类商品交易量显著提升。许多平台开始拓展生活福利卡券业务，包括大型网络零售商和地方性服务提供商，涵盖出行应用及娱乐内容发布者，它们借助派发各种卡券来招徕顾客、刺激购买，因此生活福利卡券市场持续扩大。往后，由于5G通信技术、物联网等新兴信息技术的运用，线上卡券市场将拓展服务范围，诸如智能家居、教育、医疗等，从而开创产业提升的新途径。

数字虚拟商品集合管理行业前景非常可观，移动网络技术的快速进步促使各式会员凭证、优惠凭证、消费凭证、减价凭证等数字虚拟服务项目不断涌现，同时带动了相关数字虚拟服务项目流通管理和业务开展的大量需求，仅提供流通服务因为技术条件限制并不复杂，因此市场竞争相对白热化数字化虚拟商品的集合式经营对市场参与者的技术实力、产品搭配管理能力、渠道与资源整合能力以及服务支持能力等都设定了很高的标准，涉及多种品类的集合式经营市场参与者数量不多，整体市场占有率不高，数字化虚拟商品集合或融合经营领域还有大量需求有待开发，未来市场潜力巨大。

（二）公司在数字商品领域具备渠道和资源优势

公司开展多种综合运营服务，包括整合数字商品运营、合并运营、传播运营以及连续订阅的捆绑产品等。公司平台汇集的数字化虚拟商品资源丰富多样，覆盖数十个领域和行业，包含运营商产品、视频会员福利、网络购物、生活优惠券、旅游交通、车主服务、音乐会员、阅读会员、社交会员、便民服务等数百种互联网虚拟商品。公司为长视频平台、音乐平台、WPS办公会员、生活类平台等业内领先产品争取更多独家代理产品资源，以此确保业务稳定运行，扩大业务范围，并维持合理的利润率。

公司借助为渠道客户打造的整体数字化虚拟商品流通及推广服务，并辅以运营平台支持、推广计划等辅助服务，从而赚取服务费用、推广奖励或数字商品买卖的价差，具体经营模式如下：

公司云平台汇集了运营商相关产品，包括基础通信服务、通话费用、短信业务等，还包含了影音会员资格、网络购物代金券等不同种类的虚拟商品。其中，基础通信服务是主要构成部分。

公司联合运营商和网络视频服务商开展业务，采取的办法是将基础数据使用量与视频内容福利搭配，客户在支付费用时能同时享受到数据使用和视频内容两个方面的服务，蜂助手从运营商和网络视频服务商那里得到收益分成。

进行应用推广工作，将软件工程师制作的手机软件介绍到各大手机软件商店，例如华为应用市场、OPPO应用市场等，让用户可以下载并使用这些软件，公司通过向软件工程师或软件供应方收取推广服务费用来获取收入。

公司具备稳定的数字商品推广渠道和多个独家代理资源。公司已经与中国移动、中国电信、中国联通这三家主要通信企业建立了直接业务往来，为其负责视频资源的整合管理、内容分发以及技术支持工作；公司还作为爱奇艺、优酷、芒果TV这三家领先视频平台在指定运营商渠道推广视频会员业务的官方合作方；并且独家负责芒果TV通过支付宝会员积分体系开展的业务；公司也为中国建设银行、中国银行、招商银行、中石化、OPPO手机、VIVO手机等众多知名企业集团策划营销活动、积分兑换方案以及日常运营管理，直接提供数字化虚拟商品的交易和服务支持，同时借助合作供应商网络，也为众多银行、保险机构等优质客户群体延伸相关服务。

三、物联网业务：流量运营与物联网硬件协同发展

网络万物相互关联的时期已经到来，全球物联网设备数目急剧增加。依据GSMA的估算，到2025年，全球物联网设备联网总量将达250亿件，其中工业物联网设备联网数将达140亿件，生活物联网设备联网数将达110亿件，占全球联网总量一半以上。中国物联网终端的联网状况跟国际趋势一致，根据GSMA的预测，到2025年，企业市场的设备数量将增至49亿台，这个数字将超过物联网所有终端设备连接总数的一半。

企业围绕网络数据管理开展业务，研发了多种设备类型及配套服务。凭借在移动通信数字化虚拟产品综合业务中积累的经营根基、管理心得以及平台技术长处，公司逐步将工作范围从移动通信拓展至网络连接，着力推进网络连接相关产业的开拓。围绕四个核心产品方向，分别是流量池管理业务、模块化与多功能主板产品线、蜂助手设备产品群、物联网整体解决方案，致力于为物联网的多样化应用环境提供全面支持，涵盖无线连接服务、无线网络构建服务、硬件整合服务以及特定场景的定制化服务。

公司在物联网流量管理上，将三大通信企业的相关资源进行集中处理，涉及4G、5G、UNB等网络制式，能够适应从窄带自组网到海量数据传输的各种应用场景，所获资源的费用成本表现突出，相关政策及服务水准一直维持良好状态。此外，企业独立设计出可处理千万量级用户并发的物联网数据调度系统，能够针对不同类型客户的需求进行弹性适配。在人工智能零售、货币管理、宣传传播、公共资源租赁、车辆信息网络、影像检测等领域，针对中小规模数据传输的特定需求，本企业施行个性化的数据传输服务，已与六百余家稳固合作的物联网产业伙伴建立联系，促使物联网智能装置的接入数量迈入持续攀升的轨道。

在物联网设备领域，企业为满足海量数据传输的需求，专门打造了硬件产品线，涵盖多种模块及集成功能的电路板，还有蜂助手品牌的核心设备，这些产品通过整合数据传输服务、物理装置和软件应用，形成综合解决方案，借助硬件平台作为关键支撑，有效扩大了物联网数据业务的规模。

针对物联网智能设备大流量需求市场，研发了多网融合模组M2，还有多功能主板FZS3568，这些产品面向运营商网络，保证在任一网络正常时都能稳定运行，运用流量融合共享技术，可以减少使用费用，改善无线网络感受。这类设备已普遍用于智能机器人、汽车装置等多个领域，显著减少了制造商的制造难度和经营开销。

蜂助手盒子系列产品，是应对有线宽带覆盖不足的情况而设计的，同时也满足了用无线网络替代有线网络的需求，公司为此推出了这一系列设备，从2020年底开始，经过不断更新，目前已发展到第三代，支持5G网络，并且整合了腾讯视频、爱奇艺等视频平台服务。

个人便携式无线网络设备：专为个人客户设计的移动WiFi产品，兼容双频WiFi6技术，以及国内4G网络全面覆盖，确保数据传输流畅且可靠，配备TYPE-C接口，实现即插即用，操作方便快捷。

公司拓展家庭智能化市场，开辟互联网络业务发展前景。企业与广州好莱客创意家居股份有限公司、广东好太太科技集团股份有限公司合作成立合资企业，建立全面战略伙伴关系。合资企业将集中打造家庭智能化产品系统，努力构建数字化居住整体配套。

四、云终端业务：云手机布局成效初显

（一）5G+算力时代来临，“云终端”发展正当其时

华为云与中国科学院科技战略咨询研究院智库建设研究部共同发布了《云终端产业发展报告》指出，所谓“云终端”，是一种以云计算为基础的新型终端类型。它借助网络，把计算、存储、应用、AI能力等资源从本地设备转移到云端，并在终端设备上以流式形式展现使用感受。

以云端设备为例，用户在个人设备上实施动作，指令信息借助通信线路传送至远程处理平台，该平台执行即时影像，并经声音或影像数据流转发至物理设备上供人观看。常规设备的功能表现及费用取决于其物理组件的规格，而云端设备借助将数据保存与运算工作移至远端，能够减少对物理设备的硬件要求，同时腾出本地的存储容量，因此具备诸多待发掘的使用可能，比如：

中国云终端市场发展势头强劲。根据IDC统计，2024年该市场出货总量为421.7万台，较上一年增长40.0%。展望未来，预计到2029年，整体规模将超过962万台，整个五年的平均增速达到16.6%。公共云服务推动了个人云设备销量的提升，同时，根据新的市场划分，云设备不再局限于手机和电脑，而是扩展到了平板、电视、机顶盒以及车载系统等更多设备类型，这些变化共同带动了云设备市场的良好发展。

（二）顺应运营商战略布局，携手华为云推出云手机产品

这家企业凭借多年在云端设备方面的技术沉淀，成功打造了工作云手机、云柜台以及云应用这三大解决方案。自2019年开始，公司便集中资源投入到云端设备核心技术与产品开发中，逐步掌握了云端计算分配和5G关键应用领域的先进技能，具体涵盖了设备虚拟化处理、云环境操作系统、设备与云端联动机制、计算资源智能分配系统等核心技术模块。此外，企业依托云端设备技术，开发出面向特定行业的工作云手机、云服务窗口、云服务程序三大行业解决方案。

公司推出面向个人消费者的云手机服务，该服务是运营商针对C端用户的产品。基于华为云技术开发的云手机，已被中国移动选用，并面向广大客户推广。产品主要服务游戏玩家、注重隐私者及需要多设备用户等群体。这是运营商在5G方向上实施2C应用战略的关键举措。根据公开资料，该产品2024年用户数量已超过千万，月度活跃用户数超过260万。公司与运营商依据云手机核心产品，整合运营商的专属福利、电话卡、轻量级终端，打造了计算资源组合服务方案。

面向企业市场开发专业解决方案。企业借助云端设备执行程序及实现联合显示等特性，成功研制出三项面向组织的专业产品，具体包括，办公用云端移动设备，此产品主要面向对数据安全标准严格的政府部门、房产中介机构、保险中介机构、公安系统等单位，借助业务系统迁移至云端，确保企业信息安全得到有效监管，设备本地不存储任何数据。云柜台主要服务金融保险、航空等行业，支持客服与营销两种业务类型，构建远程实时互动式服务，增强客服及营销人员的工作效能。云应用主要面向游戏、运营商、金融等行业，借助云端预先安装，用户仅需通过H5链接或扫描二维码，即可便捷访问云化应用。

五、投资建议

公司未来三年的营收目标分别是20.11亿、25.64亿和31.88亿，对应的归属于母公司的净利润目标为2.02亿、2.74亿和3.44亿，我们继续看好其发展前景，维持原有投资建议。

六、风险提示

新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

证券研究报告：《身处智能化蓝海，不断打开成长空间》